财报综述：1、营收同比+4.2%（1H22 同比增6.5%）。净利润同比+12.1%，增速环比上升。净利息收入同比增1%，净非息收入同比增10%，其中手续费及佣金净收入同比减少3.3%，主要是代销基金和信托收入同比减少35%。其他非息净收入同比增长30%，主要是公司结合债券市场流动性波动及利率走势，增强优质债券资产构建能力，积极把握波段机会，加强流转力度，提升综合收益。2、单季度净利息收入环比由负转正，环比正增2.1%。单季年化净息差环比+2bp 至1.78%；生息资产规模环比增0.9%，主要是贷款、债券投资贡献。单季年化净息差环比上升2bp，资产端收益率上行贡献，负债端成本有所提升。资产端收益率上升5bp 至4.16%，预计结构贡献。相对低收益资产规模有所压降。较高利率的贷款环比增速较为平稳，而票据和同业资产环比降幅较大。负债端成本环比上升2bp 至2.34%，预计结构因素是主因，主要受存款定期化趋势延续影响。3、资产负债增长及结构：实体信贷投放不弱，存款维持高增。资产端：Q3 新增贷款582 亿，同比少增491亿，主要是去年同期票据冲量较多。今年3 季度对公、零售、票据分别新增497亿、256 亿、-171 亿，同比变动+726 亿、-75 亿和-1142 亿，票据有所压降。负债端：Q3 存款新增429 亿，去年同期502 亿，增量基本持平。4、资产质量有所改善。不良维度：不良双降；不良净生成环比改善。不良率环比小幅下降5bp 至1.1%。单季年化不良生成率下降1.3pcts 至0.81%。关注类贷款占比环比下降5bp至1.47%，处在低位。拨备维度：拨备对不良覆盖程度提升。拨备覆盖率环比提升0.69%至251.99%。拨贷比环比下降13bp 至2.76%。

    投资建议：公司2022E、2023E PB 0.47X/0.42X；PE 3.38X/3.04X，公司基本面稳健，在“商行+投行”大战略下，表内净利息收入有望维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE 低估值，维持增持评级，建议积极关注管理层的转型推动。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。