事件：兴业银行公布2022 年三季报，2022 年前三季度营收增速为4.15%，拨备前利润增速为-1.29%，归母净利润增速为12.13%，我们点评如下：

    2022 年三季度兴业银行净利润增速为12.06%，业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、拨备计提压力同比减轻；而净息差同比下降、非息收入放缓、成本支出加大则对业绩增长形成负向贡献。

    量：对公贷款需求出现转好迹象

    ①资产端方面，增量主要来自贷款及金融资产投资，总资产同比增速为6.97%，其中贷款总额增速达12.07%，三季度末贷款净额在总资产中的比例环比提升0.11pct 至51.9%。从贷款结构上看：

    Q3 新增对公信贷投放同比、环比均在改善，主要系兴业银行主动加大对制造业、基建等领域的信贷投入，三季度公司贷款同比多增726 亿元、环比多增8 亿元；零售信贷投放进度相对缓慢，主要受按揭信贷需求放缓拖累，三季度零售贷款同比少增75 亿元，这与行业趋势基本一致。

    ②负债端方面，存款增长势头较优，三季度末存款总额在总负债中的占比为56.74%。从存款结构来看，在今年货币宽松力度加大，资本市场波动及理财破净等外部因素影响下，行业存款定期化趋势依然明显，三季度末，兴业银行定期存款在总存款中的比例较上季度末上升2.4 个百分点至55.02%。

    价：2022Q3 净息差预计同比下行明显、环比小幅下降据我们测算，兴业银行三季度净息差同比出现明显下行，今年以来，兴业银行净息差主要受资产端收益率拖累，在信贷需求疲弱、LPR下调的背景下，兴业银行收益率依然承压，而付息率由于存款定期化趋势出现小幅抬升。据兴业银行三季报披露，前三季度净息差同比下降18bp，相较上半年降幅进一步拉大，而三季度净息差环比下降3bp。

    非息收入放缓，三季度非息收入增速为-3.07%，其中：①手续费及佣金净收入增速为-15.58%，主要是受资本市场波动影响，代销基金和信托收入下降明显。②其他非息收入增速达14.85%，主要得益于公司积极把握市场利率阶段性变化机会，与债券相关的交易性金融资产收益增加。

    成本支出加大拖累拨备前利润增速。今年三季度，兴业银行单季度成本收入比达到28.56%，较2021 年三季度提升5.47pct，主要源于兴业银行持续加大金融科技、品牌及客户基础建设等战略重点领域的费用支出。

    资产质量趋于好转。今年三季度末，兴业银行不良率、关注率分别为1.10%、1.47%，环比2022Q2 分别下降5bp、下降5bp。从增量角度看，三季度信用减值损失同比下降51.1%，或主要源于非信贷类资产拨备计提压力减轻，同时信贷不良生成压力有所缓解。截至三季度末，兴业银行拨备覆盖率达251.99%，较二季度提升0.69pct，继续保持较高水平。

    投资建议：我们预计公司2022 年的收入增速为3.95%，归母净利润增速为12.31%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为19.50元，相当于2022 年0.6X PB。

    风险提示：疫情反复扰动经济复苏节奏，资产质量大幅恶化