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    10 月28 日，兴业银行披露2022 年三季报，9M22 实现营业收入1708.54 亿元，同比增长4.1%（1H22：6.3%）；归母净利润718.08 亿元，同比增长12.1%（1H22：11.9%），营收、业绩符合我们预期。3Q22 不良率季度环比下降5bps 至1.10%，拨备覆盖率季度环比上升0.7pct 至251.99%，资产质量符合预期。

    简评

    1、业绩增长稳健、非息收入韧性十足

    9M22 兴业银行营收同比增速为4.1%，其中净利息收入、非息收入分别同比增长1.0%、10.0%。非息收入中，中收同比减少3.3%，主要是受资本市场波动影响，代销基金和信托收入同比减少34.95%；其他非息收入同比增长29.2%，得益于公司较强的债券资产投资能力。

    9M22 兴业银行归母净利润同比增长12.1%，较1H22 有所提高，继续延续两位数增长。从利润归因来看，拨备计提、资产规模增长和其他净收益分别正向贡献14.73%、8.49%、4.18%的增速，而息差缩窄对利润造成7.85%的负向贡献。

    展望四季度，以发展实体经济为核心的背景下，部分优质行业赛道信贷需求持续旺盛，兴业银行积极发挥“商投联动”的优势，对公贷款持续发力保证公司贷款规模稳定增长；在“1234”

    战略体系转型下，公司在资本市场波动下仍能展现出较强的综合收益能力，非息收入有力保障公司营收稳健增长。

    2、资产质量显著改善，房地产风险整体可控

    兴业银行在经济下行及疫情多点反复的大环境下，坚持“稳中求进”总基调，及时化解处置不良，有序化解房地产等重点领域风险，3Q22 不良率季度环比下降5bps 至1.10%，已重回年初水平，加回核销不良生成率较2Q22 下降81bps 至0.81%，资产质量的显著改善为保持高质量发展夯实基础。前瞻指标方面，3Q22 关注率为1.47%，较2021 年末下降5bps。风险抵补方面，3Q22 拨备覆盖率季度环比小幅上升0.7pct 至251.99%，拨贷比季度环比下降13bps 至2.76%，拨备保持充足。

    房地产风险方面，兴业银行对房地产业务风险积极响应，成立房地产风险化解专班等多措并举，房地产风险敞口已明显收敛，其中，通过推动部分仍能够持续运营的项目主体顺利开发避免出现违约风险，今年以来已收回本金超60 亿元；针对已出险项目，通过并购重组推动项目和问题开发商脱钩，并配合地方政府“保交楼”

    政策化解风险，今年以来已无损化解风险45.5 亿元。公司房地产业务项目在一线城市、省会城市及GDP 万亿以上、房地产市场稳定城市的占比超80%，且抵押物充足。随着各项调控政策的持续发力，市场信心逐步恢复，房地产市场风险实质性化解，公司房地产业务风险整体可控。

    3、信贷投放结构优化，净息差逐步企稳。

    3Q22 兴业银行净息差（测算值，未剔除货币基金、债券基金扥交易性金融资产对应负债及利息支出）较2Q22 上升2bps 至1.80%。9M22 兴业银行净息差（测算值）为1.87%，与1H22 持平。

    资产端，兴业银行保持规模强劲、结构优质的信贷投放。根据测算，3Q22 生息资产收益率季度环比上升2bps 至3.73%。3Q22 贷款同比增长12.1%，占资产比例为53.2%，季度环比持平。结构上，3Q22 兴业银行对公贷款增量占比高达85.4%，较1H22 进一步提升，其中制造业贷款的信贷增量占对公贷款增量的51.7%；而收益率较低的票据贴现开始压降，较2Q22 减少171.1 亿元，负向贡献29.4%的增量，信贷投放结构进一步优化。

    负债端，存款定期化趋势延续带动负债成本小幅提升。根据测算, 3Q22 计息负债成本季度环比上升2bps 至2.34%。3Q22 存款同比增长11.4%，占负债比例为56.2%，与2Q22 环比持平。结构上，定期存款同比增长13.0%，在存款中占比达55%，较2Q22 提升2.4pct，活期存款季度环比减少5.7%，在存款中占比下降至37%，存款定期化趋势继续延续。

    展望四季度，在资产端定价下行压力仍存的背景下，兴业银行更加注重优化负债结构、控制负债成本以稳定净息差。9 月末，相比于国有行和其他股份行普遍下调5-15bps 的存款利率，兴业银行在三年期和五年期存款利率上的降幅超过50bps，预计四季度对存款成本的积极影响将会显现，带动公司息差稳定在当前水平上。

    4、“1234”战略转型推进下，“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片越发闪亮绿色银行方面，三季度末，兴业银行表内外绿色金融融资余额达1.57 万亿元，较年初增加1853 亿元，增长13.40%。根据测算，3Q22 新增贷款投放中，人行口径绿色金融贷款增量占比达50.8%，对公绿色金融贷款占对公贷款比重较2021 年末上升2.37pct 至22.78%。

    财富银行方面，在金融市场波动、同业竞争加剧等压力下，兴银理财规模三季度规模突破2 万亿以上，达到2.1 万亿左右，规模排名至全市场第四。深化集团“全绿”战略，ESG 产品规模突破639 亿元，较年初增长83%。通过“财富云”渠道，兴银理财向国股行、中小行和农信社客户销售理财，保有量达到3365 亿元，增幅89%。

    投资银行方面，兴业银行非金融企业债务融资工具承销规模5331 亿元、绿色债券承销269 亿元、境外债承销68 亿美元，继续保持市场第一梯队。并购融资、银团融资、资本市场业务实现较快发展，分别同比增长40%、21%、95%。资产流转能力持续提升。

    5、投资建议及盈利预测：

    兴业银行三季报业绩增长稳健，在房地产风险整体可控的情况下资产质量显著改善，已回到年初较低水平，同时绿色银行、财富银行、投资银行三张名片不断擦亮，信贷投放向绿色金融、战略新兴产业等优质赛道倾斜，轻资本转型持续发力。我们预计，兴业2022-2024 年归母净利润增速分别为15.2%、15.4%和15.6%，当前股价对应0.47 倍22 年PB，维持买入评级和银行板块推荐组合。

    8、风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，资本市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。