核心观点：

    2022 年10 月28 日，兴业银行发布2022 年三季报。前三季度，公司营收、PPOP 和归母净利润同比增速分别为4.2%、-1.3%、12.1%。营收、PPOP 增速较H1 回落，归母利润增速有所回升。从贡献拆分来看，规模、其他收支、拨备计提是主要正贡献，息差和成本收入比是主要负贡献。公司利润增速中速企稳，保持在行业靠前水平。

    资产增长稳健，息差下行幅度收窄。2022Q3 末公司资产突破9 万亿，较年初增长5.65%。其中贷款规模较年初增长9.16%，占总资产比重提升1.71 个百分点至53.18%。公司生息资产同比增速10.7%，其中贷款增速13.5%，资产中贷款占比继续上升。公司存款较年初增长8.79%，在总负债中占比56.17%，较上年末上升1.66 个百分点，公司资负结构继续改善。公司披露2022Q3 公司净息差环比2022H1 下降3BP，下行幅度较上半年收窄，资负两端管控成效逐步体现。

    手续费增速回落，其他非息增长较好。报告期内，实现非息净收入630.49 亿元，同比增长10.04%；其中手续费及佣金净收入同比减少3.25%，主要是受资本市场波动影响，代销基金和信托收入同比减少34.95%。其他非息净收入同比增长29.23%，主要是公司结合债券市场流动性波动及利率走势，积极把握波段机会，提升综合收益。

    房地产风险化解有效，资产质量指标改善。上半年，由于宏观及地产风险暴露等原因，公司不良率、关注率有所回升。报告期内，公司积极推进地产项目风险化解，并取得一定成效，资产质量指标改善。Q3 末，公司不良率1.10%，关注贷款率1.47%，均较半年末回落。Q3 末拨备覆盖率251.99%，较半年度251.30%略有提升，继续处于近些年较好水平。我们测算，公司前三季度不良净生成1.27%，也较上半年有所回落。

    盈利预测与投资建议：虽然宏观经济承压。行业景气度不佳，但公司战略坚定，“投行+商行”战略继续推进，贷款结构中新兴产业占比继续提升，绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”继续擦亮，我们预计公司22/23 年归母净利润增速分别为12.80%和13.19%，EPS 分别为4.28/4.88 元/股，最新收盘价对应22/23 年PE 分别为3.52X/3.09X，PB 分别为0.47X/0.42X。兴业银行的经营质量位于上市银行前列，战略坚定，经营务实，管理层延续市场化经营基因，随着中国经济转型升级继续推进，新兴产业动能不断提升，兴业银行的“投行+商行”战略效果也将逐步兑现，公司估值折价有望逐步修复，我们给予公司2022年1 倍PB 估值，合理价值32.20 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期。