业绩稳健增长，资产质量改善

    　　兴业银行于10 月28 日发布2022 年三季报，1-9 月归母净利润、营业收入分别同比+12.1%、+4.1%，增速较1-6 月+0.2pct、-2.2pct。规模增长稳健、信用成本下降为业绩增长主要驱动因素。鉴于息差下行以及中收增速下降，我们预计2022-24 年EPS 为4.42/4.90/5.49 元（前次4.43/4.91/5.55 元），22 年BVPS 预测值32.03 元，对应PB 0.47 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.46 倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，应享受一定估值溢价，但考虑当前行业风险隐忧，我们给予22 年目标PB 0.7 倍，目标价32.04 元下降至22.42 元，维持“买入”评级。

    　　信贷投向重点领域，息差降幅收窄

    　　9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+7.0%、+12.1%、+11.3%，较6 月末-3.8pct、-1.5pct、-0.4pct。Q3 票据占比-0.5pct，贷款结构改善。贷款主要投向重点领域：9 月末绿色贷款占对公贷款比例较21 年末+2.4pct至22.8%。制造业贷款较年初增速达到26.5%。前三季度净息差同比降幅为18bp（22H1 同比降幅为17bp），第三季度息差环比Q2 仅下降3bp，息差降幅收窄。息差下行主要受资产端收益率拖累，贷款定价由于LPR 连续下调及让利实体经济等而有所下行。负债端，存款活期率较6 月末-2.6pct至37%，但同业负债成本率下行或对冲存款成本上行压力。

    　　非息收入增速放缓，资本充足率提升

    　　1-9 月非息收入同比+10%，增速较上半年-7pct。中间业务收入同比-3.3%，增速较1-6 月-16.7pct，主要是受资本市场波动影响，代销基金和信托收入同比减少34.95%。其他非息收入同比+ 29%，虽然较H1-8pct，但仍保持较高增速，主要由于把握债市波段机会、加强资产流转力度，提升综合收益。

    　　9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别14.45%、9.75%，较6 月末+0.19pct、+0.24pct。500 亿元兴业转债尚未转股，若可成功转股，以9 月末风险加权资产测算，将提升核充率76bp 至10.51%。

    　　资产质量改善，加快数字化转型

    　　9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.10%、252%，较6 月末-5bp、+1pct，不良率已下降至年初水平。公司针对房地产领域风险进行多轮摸排，稳步化解风险。关注率较6 月末-5bp 至1.47%，潜在风险指标改善。22Q3 年化不良生成率为0.78%，较Q2-1.36pct。Q3 年化信用成本为0.58%，同比-0.77pct，驱动利润增长。1-9 月成本收入同比+4.0pct 至26.31%，主要由于增加科技相关投入，加快数字化转型。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。