房地产动能式微，经济发展周期向新能源转身中2015 年我国首次提出经济增长新旧动能切换，并同时推动构建绿色金融体系，服务于新能源产业。同时新一轮房地产低迷期又持续了5 年有余，房地产动能式微，对房地产的政策变化也导致房地产很难像之前一样再次成为拉动经济腾飞的引擎，经济发展动能转换窗口期已至。

    　　实现“双碳”目标时间紧，任务重，需要庞大的资金投入经济周期向新能源切换离不开绿色金融的支持，据中国绿金委测算，未来三十年绿色低碳投资需求将达487 万亿元。我们假设截至2021 年绿色金融整体市场规模为18 万亿元，取中国绿金委测算口径，截至2050 年底绿色金融市场规模达487 万亿元，则年复合增速达11.64%。参考社融存量规模中人民币贷款占比，假设绿色信贷占绿色金融比例在2050 年达61%，则2050年绿色信贷余额达297 万亿元，年复合增速达10.62%。

    　　兴业银行绿色先发优势明显，对公重心脉络逐步清晰2021 年公司进一步将绿色银行放置在发展首位，坚定发展绿色金融的决心和信心。这也使得公司成为市场上极少数明确以对公业务为发展主线的银行之一。在当前的宏观环境中，成长性标签更为鲜明，充分体现出前瞻性。

    　　兴业银行率先在顶层制度方面完成了对绿色业务发展的梳理。凭借绿色赛道布局早及完善的管理架构，兴业银行在提前完成“两个一万”（绿色金融客户破万户，融资余额破万亿元）的中期目标后，继续提出2025 年绿色融资余额突破2 万亿，绿金客户数突破5 万户的任务，不断抢占碳中和机遇。

    　　2022Q2 末兴业银行绿色贷款余额达5415.84 亿元，同比大幅增长31.23%，高水平的绿色贷款占比比肩大行，明显领先于其他股份行。同时在NAFMII公布的2021 年度绿色债务融资工具投资排名中，兴业银行位居第四，参与的绿色债券承销涉及发行金额在上市股份行中居首。

    　　高水平ROE，扩表提质进行中

    　　明确发展绿色金融、扩大对公业务优势的思路后，兴业银行资产规模持续快速扩张，近两年年新增7000 亿元以上资产，大幅优于同业。同时保持强劲的盈利能力，ROE 表现不俗，2021 年明显回升，22H1 同比亦延续抬升趋势，保持对上市股份行的领先优势。公司获取优质资产的能力强，同时负债端低息成本优势显著，净息差回升叠加轻资本运营，ROE 有望更进一步。

    　　短期受益宽信用，长期符合大趋势

    　　短期来看，在今年宏观环境下，对公信贷投放将显著受益于今年宽信用的持续推进。长期来看顺应新能源周期大势，持续挖掘优质资产。我们预计公司2022-2024 年归母净利润同比增长13.72%、16.27%和18.27%，给予公司2022 年目标PB 1 倍，对应目标价32.14 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济疲弱，企业融资需求下滑；市场波动加剧，公司理财及代销业务受阻；绿色金融政策变化，影响公司绿色业务开展