事件：兴业银行发布2022 年半年报，实现营业收入1158.53 亿，同比增长6.3%，实现归母净利润448.87 亿，同比增长11.9%；不良贷款率1.15%，环比升5bp。

    　　三张名片持续擦亮，业绩仍保持双位数增长。（1）1H22 营收增速环比略降0.4pct 至6.3%，其中净息差、中收增速继续下行，营收增长主要靠债券投资收益支撑；1H22 净利润增速环比降3.7pct 至11.9%，二季度信用风险有所波动，影响短期利润释放，但业绩增速仍高于股份行整体2.2pct；（2）投行、财富、绿金三张名片继续擦亮，代表轻资本转型的非息收入1H22 同比增长17.2%，占营收比例提高3.5pct 至37.5%。A、投资银行：

    　　非传统表外融资同比增长27.1%，占FPA 比例较年初继续提高0.5pct 至39.2%；B、财富银行：零售客户数较年初增长7.1%，增量是去年同期的1.5 倍；C、绿色银行：绿色金融客户数/融资/贷款分别较年初增长16.6%/10.3%/19.3%。

    　　与同业表现类似，资产端收益率降幅较大拖累净息差下行。受降息、疫情下让利、零售信贷需求疲弱影响，公司1H22 净息差较21A 下降14bp至2.15%。（1）资产端：生息资产收益率较去年降16bp，A、贷款收益率较去年下降14bp，其中企业贷款/票据贴现/零售贷款收益率分别较去年降36/53/2bp（零售资产价格压力主要体现在明年初的按揭重定价）；B、投资收益率较去年降25bp，一方面是债市收益率下行，另一方面是经济和地产下行周期下压降非标规模，1H22 自营非标规模较年初压缩8.8%；（2）负债端：存款付息率较去年上升3bp，但得益于利率下行带来的市场化负债成本下降，整体计息负债成本较去年下行3bp。

    　　中收增速回落但仍为正增长，债券投资收益支撑非息收入增长17%。（1）受疫情和资本市场波动影响，1H22 手续费及佣金净收入增速下滑至3.5%，但财富、投行中收增速高于整体手续费增速，1H22 财富银行手续费收入同比增长8.4%（主要靠理财业务收入增长16.6%带动，理财规模较年初增长10%，规模全市场排名上升一位至第4，代销手续费推测和行业类似短期承压），投行业务收入同比增长18.4%；（2）资金业务方面，上半年公司通过市场运作取得了较好的投资收益，1H22 其他非息收入同比增长　　37%，下半年公司将继续加强对市场利率走势的前瞻性判断，提升市场机会把握能力和交易做市能力，增厚投资收益。

    　　受疫情和地产风险影响，信用风险有所波动，不良率环比升5bp。公司上半年主动加大潜在风险的暴露力度，使得半年末不良率、逾期率等部分指标有小幅度波动，但下半年公司将加大处置，使年末的资产质量指标得到修复，同时随着经济企稳回升以及宽信用、稳增长政策的持续发力，预计下半年潜在风险规模将下降，全年资产质量有望保持平稳运行。公司1H22不良净生成率1.29%，较去年上升49bp，但较前几年1.4%以上水平仍略低。2Q22 不良率环比上升5bp 至1.15%，对公、零售不良率分别较年初上升5/16bp，新发生不良主要集中在信用卡、房地产和政府融资平台，不良率分别较年初提高44/107/140bp 至2.73%/2.15%/3.37%。由于二季度潜在风险的主动暴露，公司拨备覆盖率环比下降17.6pct 至251%，但仍继续保持在近些年较好的水平之上，并好于大部分同业。

    　　投资建议：公司“商行+投行”战略持续推进，客户基础继续夯实，“三张名片”继续擦亮，未来增长动能仍然强劲。公司第一大股东福建省财政厅在财政并不宽裕的情况下，计划拿出5-10 亿元增持公司股份，彰显对公司中长期发展的信心。我们预计公司2022-2024 年净利润增速为14.1%/14.8%/15.7%，目前股价对应0.56x22PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：投行业务竞争加剧、财富管理发展不及预期、房地产贷款风险加速暴露、经济超预期下行导致资产质量恶化。