资产稳步扩张，深化商投一体

    兴业银行于8 月26 日发布2022 年中报，22H1 营业收入、归母净利润分别同比+6.3%、+11.9%，增速较一季度-0.4pct、-3.7pct。规模增长稳健、非息收入亮眼、信用成本下降为业绩增长主要驱动因素。鉴于息差下行以及中收增速下降，我们预计2022-24 年EPS 为4.43/4.91/5.55 元（前次4.57/5.21/5.93 元），22 年BVPS 预测值32.04 元，对应PB 0.56 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.49 倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 1.0倍，目标价由32.18 元下调至32.04 元，维持“买入”评级。

    绿色金融增长强劲，息差边际承压

    6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.8%、+13.5%、+11.6%，较3 月末+0.4pct、+2.7pct、+3.4pct，Q2 新增贷款中对公、票据分别占33%、49%，6 月末绿色贷款余额达5416 亿元，较21 年末+19%。1-6 月净息差为2.15%，较2021 年-14bp，主要受资产端拖累，生息资产收益率、贷款收益率分别较2021 年-16bp、-14bp 至4.20%、4.89%，主要由于LPR 下调、高收益零售贷款投放占比下降。计息负债成本率、存款成本率分别较2021 年+3bp、+3bp 至2.32%、2.25%。

    财富管理持续发力，投行业务增长强劲

    1-6 月中间业务收入同比+3.5%，增速较1-3 月-15.3pct，其中代理/信托/交易等业务收入增速下滑，但随“财富银行”+“投资银行”建设持续发力，财富银行、理财、投行收入同比+8.4%、+16.6%、+18.3%，保持较快增速。

    公司投资银行业务增长强劲，截至6 月末并购融资落地 722 亿元，同比+70%；银团融资落地1116 亿元，同比+28%。集团对公融资余额7.65 万亿元，较21 年末+9.3%，其中表外对公融资占比提升至57%。其他非息收入同比+ 37.1%，较Q1+27.4pct，把握债市波段机会增厚投资收益。

    资产质量波动，资本充足率略有下降

    6 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.15%、251%，较3 月末+5bp、-18pct，不良压力有所提升。对公地产拨贷比达13.11%，风险抵御能力较强。个贷不良率较21 年末+16bp 至1.17%，主要由于信用卡不良率受疫情影响提升。

    关注率较Q1 末上升2bp 至1.52%，逾期90 天以上贷款/不良贷款为84%，较21 年末+7pct，潜在风险指标有一定压力。22Q2 年化不良生成率为2.14%，较Q1+1.44pct。Q2 年化信用成本为1.88%，同比-0.21pct。6 月末核充率为9.51%，较3 月末-0.30pct。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。