业绩维持稳定增长。公司上半年实现营收1158.5 亿元，同比增长6.3%，归母净利润448.9 亿元，同比增长11.9%。年化后ROAA 为1.04%，ROAE 为13.6%，盈利能力维持稳定。上半年公司非信贷资产减值损失下降58.1%，带来资产减值损失整体下降了11.3%，反哺利润。不过公司继续增加信贷减值损失计提，上半年合计计提279 亿元，同比增长15.2%。但由于不良余额增加，期末拨备覆盖率较3 月末下降了17.6 个百分点至251%。

    其他非息收入高增带来营收维持较好增长。上半年营收同比增长6.3%，其中净利息收入增长0.7%，手续费及佣金净收入增长3.5%，其他非息收入增长37.2%，主要是公司积极把握市场利率阶段性变化机会，与债券相关的交易性金融资产收益大幅增加。

    资产结构优化，净息差同比收窄17bps。上半年总资产增长4.4%，贷款增长7.9%，期末贷款占总资产比重较上年末提升1.68 个百分点至53.2%，资产结构优化。但由于LPR 下调以及政策引导降低实体融资成本，上半年公司贷款收益率4.89%，同比收窄了22bps。受资产端拖累，上半年净息差2.15%，同比收窄17bps，环比收窄14bps。

    不良有所暴露但整体可控，房地产领域风险抵补能力较强。受疫情和房地产景气度下行冲击，公司信用卡、房地产以及部分区域融资平台不良有所暴露，测算的上半年不良生成率为1.28%，较2021 年全年提升50bps。在此背景下，公司加大了核销力度，上半年共核销不良贷款223 亿元，较去年同期增加了98 亿元。期末公司不良率1.15%，较3 月末提升5bps，关注率1.52%，较3月末提升2bps，逾期率1.64%，较年初提升了12bps，不良指标均有所上行。

    期末公司表内资产投向对公房地产领域业务余额为5278 亿元，其中，对公房地产贷款余额为3336 亿元，不良率2.15%，较年初提升了1.08 个百分点。

    但公司房地产项目大都在一线城市和经济发达城市，且对公房地产贷款拨贷比达到13.11%，风险整体可控且风险损失的抵补能力较强。

    投资建议：受疫情和房地产景气度下行冲击，公司净息差和资产质量表现略有下降。小幅下调2022-2024 年净利润至919/1023/1137 亿元（原预测为938/1061/1184 亿元），对应11.2%/11.3%/11.2%的增速，对应摊薄EPS 为4.42/4.92/5.47 元，动态PB 为0.56x/0.50x/0.45x。公司绿色银行、财富银行和投资银行发展态势较好，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；