投资建议

    财富银行作为兴业银行“商行+投行”战略的三张金色名片之一，是连接兴业银行资金端与资产端的重要环节。近年来兴业在财富管理客群渠道、产品服务、财富体系上的投入不断加大，持续推动财富管理业务从卖方销售模式向买方投顾模式转型。我们认为，未来财富管理业务对兴业银行收入贡献有望提升，推动盈利能力及估值水平改善。

    理由

    客群渠道：线上、线下及协同获客并用，财富客群持续扩大。在财富客群渠道建设方面，兴业积极布局线上、线下渠道，并借助内外部业务协同优势，拓宽客户来源。（1）线上渠道：围绕“钱大掌柜”打造财富销售开放平台，截至2021 年末，“钱大掌柜”签约客户数达到1,526 万户。从线上渠道贡献度看，2021 年末兴业银行App月活用户数占总客户比例同比提升1.5ppt至17.1%，线上获客占比持续提升。（2）线下渠道：围绕长三角、珠三角、川渝等重点地区布局线下网点，以财富沙龙等形式积极组织与客户的线下面对面交流，推动投教、销售、投顾等业务开展。（3）协同获客：对内积极发挥集团全金融牌照优势，从资金端到资产端，打通财富管理、资产管理和投资银行的业务链条，对外发挥金融市场及同业业务优势，通过“财富云”平台销售财富产品，2021 年“财富云”零售客户理财销售规模超过6,600 亿元，同比增长超过400%。

    产品服务：货架丰富度持续提升，积极推动从卖方销售向买方投顾模式转型。

    截至2021 年末兴业银行零售AUM达到26,090 亿元，同比增长9.9%，私行客户月日均资产达到7,425 亿元，同比增长17.2%。在零售客户AUM中，零售存款占比较低，仅为31%左右，而表外理财及公募基金贡献位居同业前列，反映出兴业在财富产品销售上积累了一定优势。兴业重视资产配置能力建设，积极打造“产品超市”+“兴业优选”模式，在丰富产品货架的同时，帮助客户筛选市场上的优质产品。2021 年兴业银行客户资产综合收益率同比提升0.01ppt至0.34%，反映出在复杂产品销售及资产配置能力建设上的效果。

    财富体系：人力+科技投入并举，提升综合服务能力。财富管理业务对智力资本要求较高，兴业银行在人均薪酬水平上高于同业平均水平，市场化的薪酬有助吸引优秀的财富管理人才，服务财富管理客群。在科技能力建设方面，兴业银行科技投入占营收比重持续提升，2021 年科技投入同比增长31%至63.6 亿元，占营收比重同比提升0.5ppt至2.9%。科技对财富管理业务作用主要体现在丰富产品货架、强化资产配置能力、提升客户服务效率等方面。

    我们预计未来兴业将持续加大人力及科技投入，助力财富管理业务发展。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变，当前兴业股价对应2022E 0.6xPB/4.4xPE，考虑到近期银行板块调整，我们小幅下调目标价13.5%至30.84 元，对应2022E1.0xPB/7.1xPE，较当前价格有59.4%的上涨空间，维持跑赢行业评级不变。兴业银行目前估值处于历史低位，较低的估值水平主要源于市场对地产相关风险的担忧，但我们认为兴业银行涉房资产质量整体稳定，当前较为充裕的拨备水平有助应对潜在风险，市场情绪缓解后估值有望修复。

    风险

    资源投入不足，导致财富管理业务发展不及预期。