业绩增速保持行业前列，盈利能力持续增长

    公司披露2022 年一季报，营收和归母净利润同比增长6.72%、15.62%，近三年业绩复合增速达11.95%，位于已披露数据股份行第三，保持了较高的业绩释放水准。22Q1 加权平均ROE 同比提升0.44pct 至18.04%，股份行中仅略低于招商银行，强劲的盈利水平继续提升。

    对公投放强劲，实现信贷“开门红”

    测算得22Q1 净息差环比出现下行，主要受贷款利率下行影响。一方面22Q1贷款投放中对公占比更高，另一方面LPR 下调后重定价效应显现。随着后续零售信贷资产占比提升，存款成本继续压降。同时去年净息差前高后低，基数效应减弱，后续净息差同比降幅有望收窄。

    信贷投放来看，22Q1 末贷款余额同比增长10.87%，单季度新增贷款量达2012 亿元，位居已披露数据股份行首位。新增贷款已达2021 年全年投放的43%，其中对公投放占比达91%。继续巩固公司对公业务的传统优势。零售贷款在个人住房按揭需求疲弱下依然实现了224 亿元的新增贷款投放，期末贷款余额同比增速达9.02%，同比增速较21Q4 基本稳定。存款吸收来看，22Q1 存款总额同比增长8.23%，同比增速较21Q4 末提升1.59pct，新增存款达985 亿元。

    中收表现亮眼，轻资产业务盈利效能提升

    公司持续深化战略转型，以“轻资本、轻资产、高效率”为方向，打造“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，不断优化调整业务布局。22Q1非息收入实现216.28 亿元，同比增长15.13%，其中手续费及佣金净收入同比增长18.78%，占营收比例分别提升至36.41%、22.42%。营收增长对资本耗用业务的依赖度进一步下降，轻资产业务转型下盈利效能提升。

    关注类贷款占比回落，资产质量保持稳定

    22Q1 末不良率1.1%、环比持平，关注类贷款占比环比下滑2bp 至1.5%，止住21Q4 的上升态势。整体资产质量核心指标改善明显，保持股份行领先优势。此外拨备覆盖率稳步提升中，环比继续上升0.16pct 至268.89%。

    投资建议：三张名片特征鲜明，轻型化转型卓有成效公司积极把握双碳发展、共同富裕、直接融资等国家战略，前瞻性挖掘市场机遇，持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片，尤其绿色银行先发优势明显。同时轻型化转型卓有成效，降低资本耗用，同时稳步释放有效补充资本，可以看到近年来公司核心一级资本率稳中向上。

    公司500 亿元可转债于6 月底进入转股期，完成转股将进一步夯实资本实力。我们对公司未来业绩增长保持乐观，预计2022-2024 年归母净利润同比增长17.15%、13.77%和13.09%。截至4 月28 日收盘公司PB（LF）为0.71倍，维持2022 年目标PB 1 倍，对应目标价32.03 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动。