事件：22 年4 月28 日，兴业银行披露1Q22 业绩：营业收入594 亿元，YoY+6.72%；归母净利润275 亿元，YoY+15.62%；年化加权平均ROE 为18.04%。截至2022年3 月末，总资产8.8 万亿元，不良贷款率1.10%，拨备覆盖率为268.89%。

    1、 盈利增速亮眼，ROE 提升

    盈利增速亮眼。1Q22 营收增速为6.72%，归母净利润增速为15.62%，分别较2021 年全年下降2.19/8.42 个百分点。盈利增速亮眼，主要得益于资产质量改善背景下信用成本下降（1Q22 资产减值损失同比少提45 亿），非息收入保持较快增长。1Q22 归母净利润增速较2021 年全年有所下降，主要由于一季度同比基数相对较高（2020/1Q21 归母净利润增速分别为1.15%/13.67%）。

    ROE 提升。受益于盈利的较快增长，1Q22 年化加权平均净资产收益率为18.04%，同比提升0.44 个百分点。

    2、“三型银行”战略持续推进，收入结构优化兴业银行着力打造三型银行：投资型银行、财富银行、绿色银行。随着“三型银行”战略持续推进，非息收入保持较快增长，收入结构持续优化。1Q22 非息净收入增速15.1%，非息收入占营收比重为36.4%，占比较21 年进一步提升2.3个百分点。其中，中收增长提速，1Q22 手续费及佣金业务净收入增速为18.8%，增速较2021 年全年提升5.6 个百分点。

    资产结构改善，贷款占比提升。22Q1 总资产8.8 万亿，较年初增长2194 亿，增量主要由贷款贡献。22Q1 贷款4.6 万亿，较年初增长2012 亿，其中，对公贷款增量为1839 亿。22Q1 贷款占资产比重为55.1%，占比较21 年末提升1.4 个百分点，资产结构改善。

    3、 资产质量平稳向好

    资产质量平稳向好。22Q1 不良贷款率1.10%，环比持平；关注贷款率1.50%，较21 年末下降2BP；21 年末逾期贷款率1.47%，较21H1 略升4BP。22Q1 拨备覆盖率为268.89%，较21 年末略升0.16 个百分点；拨贷比2.95%，较21 年末下降1BP。

    核心一级资本充足率环比持平。22Q1 核心一级资本充足率为9.81%，环比持平；一级资本充足率为11.16%，较21年末下降0.06 个百分点；资本充足率为14.64%，较21 年末提升0.25 个百分点。21 年12 兴业银行500 亿可转债成功发行，并将于6 月进入转股期。若顺利转股，静态测算可提升核心一级资本充足率0.78 个百分点。

    投资建议：兴业银行当前估值较低，不良基本出清，市场化程度高，三型银行战略清晰，未来发展看好。公司治理较完善，市场化程度高，打造投资型银行及财富银行战略清晰，吕董事长明确表态战略不变、一张蓝图绘到底。目前PB（LF）仅0.73 倍，估值较低，性价比凸显。我们维持其1 倍22 年PB 的目标估值，对应目标价31.47 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：金融让利，息差收窄；疫情反复，资产质量恶化。