投资要点

    季报亮点：1、营收增速平稳，净利润同比增15.6%。中收增长亮眼，驱动营收增速保持相对平稳；科技及客户基础相关建设费用投入增加，拨备前利润增速有一定下行；拨备计提力度保持相对平稳，净利润同比增15.6%。2、中收同比增速不弱、走阔至19%，占比营收进一步上升至22.5%。

    预计投资银行相关的手续费收入保持不弱增长。3、资产质量保持平稳优异。

    不良率平稳在2014 年来的低位，不良净生成下行。关注类贷款占比环比下行2bp 至1.50%。拨备覆盖率高位环比持平在269%，拨贷比2.95%。

    季报不足：1、息差拖累Q1 净利息收入环比-3.0%。单季年化息差环比下行9bp，主要是资产端收益率下行14bp 拖累，负债端成本正向贡献息差6bp。收益率下行预计一方面受重定价影响（兴业银行Q1 重定价贷款占比65%），同时信贷开门红下对公贷款占比总贷款有一定上行。

    投资建议：兴业银行盈利平稳高增，资产质量稳定。公司2022E、2023E PB0.65X/0.58X；PE 4.60X/4.03X（股份行 PB 0.56X/0.51X；PE 4.49X/4.43X），兴业银行目前估值不高，公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀，市场化程度高，建议保持重点跟踪。

    注：根据兴业银行1 季报情况，我们微调信贷增速、信用成本等假设，营收2022E/2023E 调整为2510.7/2827.1 亿（前值为2535.7/2862.2 亿），净利润2022E/2023E 调整为951.5/1085.1 亿（前值为947.4/1076.6 亿）。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。