事项：

    兴业银行发布2021 年报，2021 年全年实现营业收入2212 亿元，同比增长8.91%，实现归母净利润827 亿元，同比增长24.1%，ROE 13.9%，较去年提升1.32pct。年末总资产8.60 万亿元，较上年末增长8.98%。2021 年公司利润分配预案为：拟每10 股普通股派发现金股利10.35 元（含税），分红率26.0%。

    平安观点：

    盈利持续释放，投资收益拉动营收上行。兴业银行2021 年全年实现归母净利润同比增长24.1%（vs+23.4%，21Q1-3），拨备前利润同比增长6.7%，在资产质量改善推动拨备弹性释放下，公司盈利增长再上台阶。拆分收入来看，兴业全年营收较3 季度继续提升0.8 个百分点至8.9%，我们认为改善主要源自投资收益在年末的回暖，公司2021 全年投资收益同比增速8.9%（vs-31.1%，21Q1-3），成为支撑营收增速上行的主要影响因素，这也充分体现了兴业在金融同业板块的优势。其他方面，公司净利息收入增速小幅改善，同比增长1.5%（vs+0.8%，21Q1-3），全年手续费增速13.2%（vs+26.3%，21Q1-3），较前三季度有所回落。具体来看，投行业务收入较上半年增速放缓，全年同比增长12.6%（vs+45.3%，21H）。财富管理板块，兴业转型成效显著，表现优于可比同业，全年理财和代销手续费同比增长24.6%（vs+44.0%，21H），其中代销基金收入同比增长104%。

    资产端拖累息差下行，存款结构持续优化。兴业全年净息差2.29%（vs2.32%，21H），同比下行7BP，我们认为公司息差的收窄主要受到资产端定价下行的拖累，生息资产平均收益率4.36%，同比下降11BP，其中贷款平均收益率较20 年下降27BP 至5.03%，与行业的整体趋势相符。

    负债端成本稳中有降，计息负债平均成本率2.29%，同比下降7BP，其中存款成本改善显著，存款成本率同比下降4BP 至2.22%，主要归因于定期存款成本的压降，对公/个人定期存款成本率同比下降7BP/9BP 至3.03%/3.68%。

    公司2021 年末总资产同比增长9.0%（vs+11.5%，21Q3），增速较Q3 有所放缓。贷款保持平稳扩张，2021 年末贷款总额同比增长11.7%，同比增速环比Q3 持平。贷款结构中，零售贷款占比42.5%，较6 月末提升0.15pct，我们判断主要归因于个人经营贷款投放力度有所加大，占零售贷款比重较6 月末提升1.85pct 至10.8%。负债端来看，2021 年末存款同比增速6.6%（vs+6.2%，21Q3），存款结构多方面优化，2021 年末存款活期率41.0%，同比提升1.1pct，同时零售存款占比较20 年提升0.43pct 至18.4%。

    不良率环比下行，拨备覆盖水平进一步提升。公司2021 年末不良率1.10%，同/环比分别下降15BP/2BP，为6 年来最优水平，其中个人贷款不良率 1.01%，较上年末下降 0.03 个百分点。我们测算公司全年不良生成率0.76%，较20 年下降56BP，资产质量的压力边际改善。不过需要注意的是，前瞻性指标方面，公司2021 年末关注率1.52%（vs1.47%，21Q3），同比上行15BP，除信用卡确认口径调整因素影响外，部分对公领域的风险趋势有待观察。公司2021 年末拨备覆盖率269%，同比提升50pct，拨贷比2.96%，同比提升22BP，整体拨备覆盖水平保持充裕，风险抵补能力进一步增强。

    投资建议：盈利能力保持优异，继续看好估值修复空间。公司体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展， ROE 始终处在股份行前列。公司在2021 年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。考虑到经济下行压力的边际抬升，我们小幅下调公司22 及23 年盈利预测，并新增24 年盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为4.57/5.22/5.88 元（原2022/2023 预测值分别为4.59/5.27 元），对应盈利增速分别为14.8%/14.2%/12.6%（原2022/2023 预测值分别为15.2%/14.9%）。目前公司股价对应2022/2023/2024 年PB 分别为0.62x/0.56x/0.49x，安全边际充足，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。