事件:1)3 月23 日,公司监事会收到蒋云明先生辞呈,将辞去监事会主席职位;2)2 月23 日以来兴业银行累计下跌14.6%,其中3 月23 日单日下跌5.3%,当前股价对应22 年仅0.61 倍PB。

    要理性看待银行高管层的变动,我们推测此次蒋云明主席或调任至福建省金融投资有限责任公司(以下简称:福建金投)任职,其调动将起到嫁接兴业银行和第一大股东福建金投的桥梁作用:首先,银行高管的变动多由外生变量决定,高管层作为省管干部,其任命和调动均需服从组织部安排。其次,今年2 月28 日福建金投作为福建省财政厅全资控股子公司完成工商登记,对划转的国有股权专司专户管理和运营,以统筹资源促进国有金融资本优化布局。此前2 月24 日,兴业银行董事长吕家进和福建金投董事长一行会谈时,已表示将全力支持省金融投资公司开好局起好步。从这一角度看,若蒋主席调任至福建金投,将起到衔接大股东和兴业银行的桥梁作用。加之蒋主席作为业务干将出身,在银行、证券均有履职经历,对各项综合金融业务均非常熟悉,在与福建金投有效协同的基础上,预计对兴业银行后续泛投行业务发展也将起到助推作用。

    我们可以感受到的是,吕董事长自去年到位后持续推进改革转型、陶行长抓紧落实落地,无需担心高管层对于推进可转债尽快转股的决心和目标:去年四季度转债快速落地完成发行,吕董事长的加持作用不容忽视,同时陶行长坚定战略执行,并及时、充分与市场沟通。此外,春节前兴业银行部分子公司、分行、总行部门负责人等中坚力量以自有资金自愿增持公司股票约3.6 亿元(以平均成交价格计算),更是充分体现全行上下一条心对兴业银行在长期发展过程中战略执行有效的认可。行领导自上而下重视、全行员工自下而上执行,在一系列常态化市值管理策略下,对推进可转债转股的决心无需质疑。

    超跌错杀后,紧握营收、盈利改善的优质基本面,重视一季报业绩超预期的可能性:1)中收对营收的拉动贡献将进一步提升。9M21 兴业银行中收同比增长26%,正贡献营收增速4.6pct,中收占比已超20%。“商行+投行”战略下兴业银行出色的“找资产能力”有望驱动今年中收超预期:如光伏龙头天合光能,兴业银行通过旗下资管产品在其上市前就已参与投资。目前天合光能已公告股东兴银成长资本、兴璟投资的减持计划,拟合计减持不超过7 千万股,以当前收盘价测算预计可贡献约46亿元中收(占2021 年中收约10%),判断其中一部分即在一季度确认。2)以量补价逻辑仍在,预计息差表现环比企稳,对营收负贡献有望收窄。去年兴业银行息差呈现前高后低趋势拖累收入表现(9M21 利息净收入同比增速仅0.8%)。当前市场流动性宽裕,兴业银行调优负债成本的空间相对更大。叠加稳步提升零售占比、优化资产结构稳定资产定价水平,预计息差环比企稳。3)资产质量稳中向好趋势不变,信用成本下行亦将支撑业绩释放动能。4Q21 兴业银行不良再双降、拨备覆盖率已提升至近八年最高,信用成本具备进一步下行基础。同时我们期待,在即将披露的年报中,兴业银行将充分披露房地产、平台等风险敞口,有效打消市场疑虑。

    投资分析意见:市场悲观预期错杀后,极低估值与稳步改善的ROE 明显背离,紧握优质基本面才是核心。当期估值已几近回落至21 年8 月水平,尽管短期内市场情绪或有波动,但估值底部已经明朗。长期来看,“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片将最终落脚到ROE 回升,资本补充诉求亦能驱动业绩持续释放。维持盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润同比增速分别为24.1%、17.1%、18.0%,当前股价对应2022 年PB 仅为0.61 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险;信贷投放不及预期。