事项：

    　　2021 年10 月28 日，兴业银行发布2021 年3 季报，前3 季度公司实现营业收入1,640 亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润640 亿元，同比增长23.4%。

    　　平安观点：

    　　中收增长提速，利润延续高增。公司前3 季度实现归母净利润同比增长23.4%（VS23.1%,21H1），考虑到公司营收增速小幅放缓，我们认为盈利增速的稳中有升更多归因于资产质量夯实下减值计提的放缓。1）公司营收增速保持相对平稳，前3 季度实现营收同比增长8.1%（vs8.9%，21H1），分结构来看，公司前3 季度实现利息净收入同比增长0.8%（vs6.5%，21H1），增速放缓明显，中收同比增长26.3%（vs23.9%，21H1），增速的进一步提升主要与投资银行和财富银行相关业务保持较快增长有关。2）公司的拨备计提压力受益于资产质量的改善边际有所缓解，前3 季度拨备同比少提11.2%（vs 同比少提8.2%，21H1）。

    　　息差继续环比下行，存款增速回升。我们根据期初期末口径测算公司Q3单季净息差1.74%，同口径下环比下降7BP，我们认为公司息差的环比收窄主要是受到资产端定价下行的拖累，我们根据期初期末口径测算公司Q3 单季年化生息资产收益率3.88%，环比下降5BP，仍未走出下行通道，与行业的整体趋势相符。负债端成本整体保持平稳，期初期末口径测算公司Q3 单季年化有息负债成本率2.30%，环比上行1BP。展望下半年，考虑到宏观经济下行压力加大和降低融资成本的监管要求，我们预计公司资产端定价仍有进一步下行的压力，负债端方面，存款竞争加剧的背景下，预计负债端成本率改善的幅度比较有限，综合来看，对于公司息差拐点的判断仍有待观察。公司3 季度末总资产同比增长11.5%，增速较2 季度提升4pct。贷款方面，公司3 季度末贷款总额同比增长11.7%（vs11.5%，21H1），保持平稳扩张。负债端方面，公司存款增速有所提升，3 季度末不良生成进一步放缓，风险抵补能力提升。公司3 季度末不良率1.12%，环比2 季度末下降3BP，延续了下降的趋势，继续保持2015 年以来最优水平。我们测算公司3 季度单季年化不良生成率1.07%，环比2 季度下降70BP，不良生成的压力边际改善。但我们也观察到公司3 季度末关注率1.47%，环比抬升12BP，主要与个别企业资金链紧张逾期欠息有关，未来公司资产质量的变化趋势有待观察。公司3 季度末拨备覆盖率263%，环比提升6.1pct，拨贷比2.94%，环比下降1BP，整体拨备覆盖水平仍然保持充裕，风险抵补能力进一步夯实。

    　　投资建议：盈利能力保持优异，继续看好估值修复空间。公司体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务经营转型。目前公司表内外业务均衡发展，同业业务优势显著，非息收入近几年保持快速增长，ROE 始终处在股份行前列。公司在2021 年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，重点布局绿色金融、财富管理和直接融资市场，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司3 季报的表现，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2021/2022 年EPS 分别为3.98/4.59 元/股，对应利润增速分别为24.2%/15.2%。目前公司股价对应21/22 年PB 分别为0.67x/0.60x，估值处在历史低位，安全边际充分，我们基于公司在同业业务、财富管理、投资银行等业务的优势，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。