投资要点

    　　不确定性已消除

    　　市场一致预期：市场一方面担心兴业银行战略发生调整，经营出现波折；另一方面担心新董事长来自国有行，到兴业银行水土不服。

    　　与众不同认识：兴业银行公开传达战略不变、齐心协力的明确信号。

    　　战略定力：绿色、财富、投行三张名片擦亮，科技加强。新一届管理层公开明确表示“兴业银行战略不会改变，一张蓝图绘到底，一届接着一届千”！

    　　经营磨合：管理层互相尊重、密切配合，齐心把兴业银行经营管理做好。新任黄事长吕家进公开明确表示“进兴业门、做兴业人、干兴业事”。

    　　业绩有望超预期

    　　市场一致预期：市场担心“商行+投行”更多是“喊头”，业绩难以持续，与众不同认识：战略从图纸样板阶段进入全面推广阶段，三大名片的树牢和擦亮，将推动兴业银行业绩持续超预期。

    　　1、战略节奏的角度：战略从图纸、样板阶段，进入推广落地阶段，为何此前是图纸和样板阶段 （1）独特的商业模式需要时间探索。兴业银行提出“商行+投行”战略转型，在全国性银行中独树一帜。可信鉴的经验少，意味着需要时间在实践中探索成熟的模式。（2）兴业银行董事长未定导致人事安排冻结。兴业银行前任董事长高建平退休后，黄事长一职空缺近2年，期间高层人事未定导致核心骨干变动和激励受影响。

    　　为何未来将会进入推广阶段 （1）经营积累完成。一系列典型策例的出现，意味着兴业银行在“商行+投行”逐渐摸索出一套打法，未来要加大队伍培训建设，将成熟模式的经验向全行推广。（2）人事已经落定。董事长落定意味着未来在激励、考核方面将变得更加顺畅。

    　　2、战术重点的角度：绿色、财富、投资银行三大名片树牢和擦亮，家色银行：副骆性的布局逐渐开始显现优势。2UU6年开始角局，国内百家赤道银行，2lH1表内外绿色金融融资余额约1.3万亿，较期初+11%；绿色金融客户数达3.3万户，较期初+25%。前期积淀使得兴业银行已经具备优势，未来将继续重点拓展、全面推广。目标是到2025年融责余额2万亿，客户数5万户，未来有望受益于潜在的风险权重下调和再贷款政策。

    　　财富银行：迅递做大规模，开放投资生态图。截至21H1零售AUM2.7万亿，股份行第二，短期内策略是迅速做大AUM规模，截至21H1末理财余额1.6万亿，年底目标2万亿，未来：（1）人手考核：2年内理财经理扩张到5000人以上；新增财富保有量考核。（2）开放生态：研究将银银平台与零售、全金渠道整合，将“钱大掌柜”重望为财需产品销售统一平台。

    　　投资银行：推广典型案例，打造投行生态图。21H1非传统表外FPA（对公融资总量）余额较年初增长16%。“兴财资”平台合作机构达150家，21H1资产流转规模1321亿元，同比增长58%。典型案例的推广，未来对兴业银行投资银行业务贡献增长动力。

    　　可转债预补资本

    　　500亿可转债预案已出，目前已获得银保监会审批，最快预计2021年底发行。

    　　2102末核心一级资本充足率为9.20%，考虑潜在系统重要性附加资本要求，以及未来发力绿色金融（以表内带动表外），兴业银行需要补充资本。若可转债能强制赎回，静态测算可补充核心一级资本充足率83bp至10.03%。若可转债能于2022年3月底前顺利发行，则强制赎回触发价格32.11元，对应22年1.0xPB。

    　　盈利预测及估值

    　　“商行+投行”战略渐入佳境，管理层不确定性消除，战略从图纸样板阶段到全面推广阶段，业绩有望持续超预期，预计2021-2023年归母净利润增速23.5%/15.2%/l5.1%，对应BPS28.62/32.07/36.06元。维持目标价33.50元，对应2021年PB1.17x，现价对应2021年PB0.63x，现价空间86%，买入评级.

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。