业绩概览

    　　21H1兴业银行归母净利润同比+23.1%，增速环比+9.4pc；营收网比+8.9%，增遠环比-1.8pe；ROE 13.6%，同比+1.6pc，ROA 1.02%，同比+12bp；不良率1.15%，环比-3bp，不良余额环比-8.8亿元；备覆盖率257%，环比+9pc.

    　　盈利增速超预期，基本面厚积薄发

    　　21H1归母净利润同比+23%，较21Q1提速9.4pc，超出+15%的市场预期.

    　　利润增长提速驱动因素：减值贡献加大，非息贡献转正.0减值贡献加大，来自于资产质量的真实改善，且贷款和非信贷拔备显著增厚，“家底厚实"；③中收继续快增，投行，财富业务发力背景下，增长有望持续；③其他非息修复，主要是高基数效应消除，且基数效应将由强转弱，对营收增速起到支撑作用，利润增长主要拖累因素：息羞环比下降，预将边际改善，2020年同期息差前低后高，21Q2息差环比-12bp，息差贡献转为拖累，@资产端：收盖率环比-14bp归因信贷需求走弱，预计未来零售贷款授放将加速，有望支撑资产收益率；负债端：成本率环比改善1bp，得益于负债结构优化，21HI活期存款贡献96%的存款增长，主动负债成本上升是负债端的主要拖累，随着货币政策转宽，主动负债成本有望下行，整体来看，下半年息差对营收的拖累有望改善。

    　　，三张名片更加亮，商投行逻辑强化

    　　财富投行战略推进，带动中收高速增长，2020年以来兴业银行中收保持20%以上的高速增长，21H1仍然在24%的高位，居子已披露股份行第一名.0财富银行：21H1实现财富银行收入117亿元，同比+22%，其中，理财和零售财富代销收入86亿元，同比高增44%，21H1末净值型理财，非货币公募基金保有量分别较年初增长19%，20%.②投资银行：投行和代客FICC业务实现收入39亿元，同比+26%.21H1末FPA（对公融资总量）较年初增长8%，其中表外非传统对公融资余额增长16%，显著超过表内对公6%的增速，战略卓有成效。

    　　绿色金融高速增长，有望受益政策紅利.21H1表内外绿色融贵余额1.3万亿，较年初+11%；客户数3.3万户，较年初+25%，兴业银行是国内首家赤道银行，在绿色金融上前瞻性布局逐渐起效，未来有望在风险权重，再贷款方面受益管理团队已经落定，战略推进值得期待，兴业银行新一届管理班子已经落定，经营不确定性消除，展望未来，财富银行，投资银行、绿色银行战略推进，直望推动兴业银行走向轻型化内生增长道路，享有更高的估值中枢不良环比仍双降，各类资产拨备足

    　　资产质量稳中向好.21Q2不良双降，测算的TTM不良生成率下降至2015年以来新低（0.94%），显示资产质量向好趋势延续，关注率环比+8bp、逾期率较年初+11bp，主要是部分延期还本付息客户出现风险、不再延期，推测此部分贷款已经充分计提减值。随着2021年延期政策到期，预计影响将消除资产拨备显著增厚，不良拔备覆盖率环比+9pc至257%、拨贷比环比+4bp至2.95%；非信货减值力度继续加大，同比多提75%，全融投资拨贷比（注）高达6.0%，显著高于贷款类资产2.5%的拨贷比监管最低要求 盈利预测及估值

    　　“商行+投行”战略渐入佳境，管理屋不确定性消除，未来业續有望持续超预期，预计2021-2023年归母净利润增速23.5%/15.2%/15.1%，对应BPS28.62/32.07/36.06元，维持目标价33.50元，对应2021年PB 1.17x，现价对应2021年PB 0.63x，现价空间85%，买入评级

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露.

    　　注：金融投资拨货比-债权和其他债权减值准备/相应信用债和SPV投资（不含基金）