事件 公司发布了2021 年半年报。

    　　净利润增速逾2 成，拨备计提压力缓解促进业绩释放 2021H1，公司营业收入1809.55 亿元，同比增长8.94%；归母净利润401.12 亿元，同比增长23.08%，增速较2021Q1 进一步扩大；加权ROE 为6.79%，同比上升0.78 个百分点；稀释EPS 为1.79 元，同比增长23.45%。拨备计提压力缓解，是推动净利增速改善的主要因素。2021H1，公司信用减值损失378.77 亿元，同比下降8.05%。

    　　NIM 保持平稳，信贷资产占比上升，负债结构优化、成本降低 2021H1，公司利息净收入719.10 亿元，同比增长6.52%；净息差2.31%，同比持平。资产端，信贷规模持续增长，占总资产比重上升。截至2021 年6 月末，公司的贷款总额4.21 万亿元，较年初增长6.06%，占总资产比重达51.87%,较年初提升1.63 个百分点。其中，公司贷款和个人贷款较年初分别增长10.14%和3.78%，占总贷款比重分别为53.51%和42.3%。负债端，结算性存款拓展力度加大，活期存款占比上升，主动负债期限与结构优化，推动成本率下降。截至2021 年6 月末，公司的客户存款（不含应计利息）余额4.16 万亿元，较年初增长2.92%。

    　　其中，活期存款较年初增长7.01%，占总存款比重41.53%，较年初提升1.59个百分点。与此同时，公司把握市场利率相对低点，加大中长期同业存单发行力度，中长期限发行量占比67%，有效补充中长期稳定资金来源，提升负债稳定性。2021H1，公司的计息负债和存款平均成本率为2.35%和2.21%，同比均下降11BP。

    　　多项业务收入高增推动中收表现亮眼，贡献度提升 2021H1，公司非利息净收入370.45 亿元，同比增长13.95%。其中，中间业务手续费及佣金净收入219.19 亿元，同比增长23.88%，占营业收入比重20.12%，同比提升2.43 个百分点，多项业务实现快速增长。2021H1，公司的理财业务和零售财富代销类手续费收入86.08 亿元，同比增长43.99%；各类投行业务收入22.05 亿元，同比增长45.26%；托管业务收入17.51 亿元，同比增长22.79%；银行卡及支付结算收入73.18 亿元，同比增长16.40%。其他非息收入有所下滑，投资收益降幅较大。2021H1，公司其他非息收入151.26 亿元，同比增长2.09%。其中，投资收益89.39 亿元，同比减少49.5%。

    　　资产质量持续改善，可转债发行补充资本实力 截至2021 年6 月末，公司不良贷款余额和不良率为483.12 亿元和1.15%，较年初下降2.71%和0.1 个百分点；关注类贷款占比1.35%，较年初下降0.02 个百分点。拨备覆盖率持续提升，抵御风险能力增强。截至2021 年6 月末，公司的拨备覆盖率256.94%，较年初提升38.11 个百分点。公司500 亿元可转债发行获批，有助补充资本实力，助力业务拓展。

    　　投资建议 公司业务牌照多元，综合金融服务能力强劲，以轻资本、轻资产、高效率为方向，形成“1234”战略体系，坚持商行+投行双向联动，同业优势明显。信贷占比提升，负债结构优化，有助成本管控和息差企稳修复；中间业务质态优异，投行与财富管理业务收入高速增长，轻资本业务贡献度加大增厚盈利空间；资产质量持续改善，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2021-2023 年BVPS28.66/31.93/35.74 元，对应2021-2023 年PB0.63X/0.57X/0.51X。

    　　风险提示宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。