兴业银行业绩略超我们预期

    　　兴业银行公布2021 年一季度业绩：营收同比增长10.8%；归母净利润同比增长13.7%，增速略超出预期，主要受益于资产质量超预期改善，拨备计提力度边际下降。

    　　发展趋势

    　　1、ROE 同比提升17bps，核心资本充足率上升。1Q 加权平均ROE同比提高17bps 至4.40%，主要受益于：①1Q21 付息负债成本率（期初期末）同比下降22bps 至2.31%，驱动息差（期初期末）同比走扩6bps 至1.88%；②1Q21 信用成本高位回落至1.57%，同比下降23bps，环比下降14bps。强劲的盈利能力保证了贷款快速增长下，核心一级资本充足率较2020 年末提升9bbps 至9.42%。

    　　2、不良继续双降，拨备双升。存量来看，1Q21 不良率1.18%，较2020 年末下降7bp；不良贷款余额491.9 亿元，较2020 年末下降4.6 亿元；不良继20Q4 以来继续双降；1Q 关注类贷款占比1.27%，较2020 年末下降10bp。生成端，测算1Q21 不良生成率0.19%，较4Q20 大幅下降。由于不良下降，拨备覆盖率较2020 年末提高28.7ppts 至247.52%，拨贷比较上年末提高18bps 至2.92%。

    　　3、手续费收入高速增长，存贷占比显著优化。手续费净收入同比大幅增长34.3%，增速较2020A 提升10.1ppts，主要受益投资银行和财富管理收入；“商行+投行”模式继续有效贡献收入，整体非息收入占营收比例达到33.7%。存贷结构明显改善：①贷款占比较2020 年末初提高2.0ppts 至52.2%；②活期存款占整体负债的比例较2020 年末大幅上升4.4ppts 至22.2%，驱动存款成本改善。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。

    　　当前股价对应2021/2022 年6.4 倍/5.7 倍市盈率，0.8/0.7 倍市净率。

    　　维持跑赢行业评级和36.96 元目标价，对应10.6 倍2021 年市盈率和9.5 倍2022 年市盈率，对应1.3 倍2021 年市净率和1.2 倍2022年市净率，当前股价有66.4%的上行空间。

    　　风险

    　　经济下行失速，银行资产质量下降超出预期。