投资要点

    　　兴业银行公 布2021年一季报，一季度实现营业收入557亿元，同比增长10.8%；PPoP 439 亿，同比增长9.7%；归属母公司净利润239 亿元，同比增长13.7%。

    　　公司期末总资产8 万亿，同比增长7.8%。

    营收/利润双位数增长，中收靓丽，减值逐渐反哺利润。公司一季度营收/PPoP/利润yoy 增速10.8%/9.7%/13.7%，其中利润增速升至25 个季度（20Q4 除外）以来的最高水平。拆分各因素来看，规模/息差/中收皆为正贡献——生息资产同比+7.6%，NIM 同比+7bps，财富管理/投行业务带动窄口径中收增速较去年末提升10pct 至34%，新口径下手续费收入占比突破20%。支出端成本保持积极投入，而减值基本持平去年同期，年化综合信用成本下降23bps 至1.57%。总体而言，公司2021 年一季度呈现出营收稳健、资产质量改善、核心指标持续好转的特点，且资本内生性较强。

    资产增长质/量结合，负债结构持续优化。公司一季度总资产环比增速有所控制（QoQ1.4%），贷款占比进一步提升至51.8%，但债券投资有所压缩（QoQ-4.5%），压降了部分其他债权资产，预计主动为之以作择机配置。

    　　本季度公司新投放了共2099 亿贷款，较去年同期的1876 亿多增约12%。

    　　NIM 同比提升，环比基本稳定，负债端贡献明显。我们测算的NIM（期初期末口径）为1.92%，同比+7bps，环比-2bps。拆分结构看，生息率同比-13bps 至4.05%，但付息率-21bps 至2.31%。

    不良连续2 个季度双降，认定继续趋严，生成速度减缓，拨备安全垫增厚。公司期末不良率1.18%(环比-0.07pct)，不良贷款余额491 亿元，再次实现季度不良双降。同时公司关注率-0.1 pct 至1.27%，已处于上市银行中较低水平。本季度综合信用成本为1.57%，但信贷类减值计提预计保持稳定，进而带来拨备覆盖率（248%）和拨贷比（2.92%）的提升。我们维持前期判断，公司过往3 年应对资管新规所进行的资产负债表调整和减值补提基本告一段落，2021 年减值逐渐对利润产生正向贡献。同时对表外非标的提前消化也给2021 年的业务和财务指标增长提供了更大的空间。

    公司一季度末的核心/总资本充足率为9.42%和13.42%，较去年末小幅上升优于可比同业，与公司本期扩表相对克制以及利润高增有关。

    我们小幅调整公司2021 年和2022 年EPS 预测至3.56 元和4.14 元，预计2021 年底每股净资产为27.64（考虑2020 年分红）元。以2021.4.29 收盘价计算，对应2021 年底的PB 为0.80 倍，对应2021 年底的PE 为6.2 倍。

    　　公司对公业务特色明显，商行+投行战略推进成效在财务表现上进入逐渐兑现周期。随着公司经营成果兑现，我们预计兴业银行与行业龙头的估值差逐渐收敛。2021 年公司也将被列入国内系统重要性金融机构，多元资本补充开启，有利于公司长期发展并稳健其经营表现。随着商行+投行战略转型深入，公司改革红利未来将持续释放，维持公司买入评级，看好公司新阶段的成长性。

    　　风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化