事件：兴业银行2020 年实现营收2031 亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润666 亿元，同比增长1.2%，4Q20 单季度归母净利润同比增速34.6%，业绩符合预期。4Q20 不良率季度环比下降22bps 至1.25%，拨备覆盖率季度环比上升7.1pct 至219%，资产质量超预期。

    　　亮点一：资产质量大幅改善，不良、逾期、关注“三双降”：1）五年来首次实现不良双降，不良率已达2015 年以来最低。4Q20 兴业银行不良贷款余额季度环比下降6.3%、不良率季度环比下降22bps 至1.25%。其中，对公不良率环比1H20 大幅下降80bps 至1.55%，预计已达股份行最优水平；零售不良率环比1H20 上升5bps 至1.04%，其中信用卡不良率环比上升15bps 至2.16%。2）从先行指标来看，关注、逾期贷款余额分别环比1H20下降13.6%/27.8%，关注率、逾期率分别环比下降30bps、60bps 至1.37%/1.32%，均已处近五年最优。测算2H20 加回核销后不良生成率环比1H20 下降17bps 至106bps。

    　　3）风险抵补能力持续夯实。兴业银行拨备覆盖率逐季提升已达219%。同时，全年共计提非信贷拨备计提262 亿，规模是上年的1.3 倍，非信贷拨备亦持续夯实。

    　　亮点二：负债端双管齐下，助力息差同比大幅走阔：2020 年兴业银行将信用卡分期手续费收入重分类进利息收入，新口径下测算全年息差同比大幅提升16bps 至2.13%，全年息差逐季提升：

    　　1）负债端，压降高息结构性存款叠加场景生态圈增强低成本结算性存款沉淀，负债成本环比大幅改善：从价来看，2020 年兴业银行负债成本同比下降30bps、存款成本下降13bps，是助推息差提升的核心因素。其中，测算2H20 负债成本环比下降20bps、存款成本下降13bps。从量来看，负债成本改善一方面来自去年利率下行红利；但另一方面，兴业银行压降高成本结构性存款占比，年末高成本结构性存款同比减少1353 亿元，下降30.2%；同时，场景生态圈扎实构建，将F 端（金融机构端）优势延伸至G 端（政府端）、B 端（企业端）、C 端（零售端），加大结算型银行对活期存款的沉淀。G 端，机构日均存款同比提升7.5%至7298 亿元，其中结算性存款占比50.5%；B 端，日均企业存款2665亿元，其中结算性存款占比44.8%，两端合计日均存款规模已接近万亿，占总存款日均余额超1/4。

    　　2）资产端，结构优化缓解利率下行压力：从价来看，新口径下2020 年兴业银行资产收益率同比下降15bps，其中贷款收益率同比下降4bps、债券投资收益率同比大幅收窄46bps。

    　　从量来看，4Q20 兴业银行贷款占比已达50.5%。结构上，下半年新增信贷资源向零售倾斜，2H20 新增零售贷款占新增贷款85%，新增零售贷款中按揭占比超50%。贷款占比提升有效稳定资收益水平。展望2021 年，预计贷款定价逐步企稳回升，叠加市场利率上行环境下债券投资收益率上行也将助力资产端收益维稳

    　　亮点三：大投行、大财富、大资管，驱动中收高增长：1）新口径下，2020 年兴业银行中收同比大幅增长24%，中收占比同比提升1.8pct 至18.6%。其中，在做大表外的指引下，通过投行生态圈+投资生态圈建设，投行业务、理财业务、财富代理、代客FICC分别同比增长67%、68%、80%、35%。投行业务及金融市场业务贡献手续费收入比重接近50%。2）首次披露对公融资总量（FPA）余额。2020 年兴业银行FPA 余额6.06万亿元，同比增幅12.5%，其中，表内对公融资余额较上年增加 2910 亿元，表外非传统对公融资余额较上年增加 3203 亿元，表外增量近年来首次超越表内，商投行联动服务新经济能力逐见成效，预计中收贡献亦将持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：2020 年兴业银行营收、PPOP 同比增速分别达12%、14.8%，远超同业的亮眼增速表现预计将位居股份行第一。不良、关注、逾期“三双降”，资产质量大幅改善，业绩增长潜力更足。同时大投行、大财富、大资管战略贡献中收，亦将持续支撑业绩表现。预计2021-23 年兴业银行归母净利润同比增速分别为13.2%、14.8%、15.5%（上调2021-22 年盈利预测，调低信用成本、调高中收贡献，新增2023 年盈利预测，原预测2021-22 年10.5%、13.2%），当前股价对应0.82X 21 年PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。