2023 年上半年，受外贸高景气叠加内需修复利好，公司轮胎销量1302 万条，同比+22%，实现营收52 亿元，同比+21%；受益于原料价格大幅回落，公司实现归母净利润6.1 亿元，同比+180%，利润率显著提升。公司是国内商用车轮胎龙头，我们看好在行业基本面转暖预期下其业绩实现修复。预测2023-2025年公司EPS 分别为1.51/1.53/1.57 元，给予目标价19 元，维持“买入”评级。

    二季度业绩高弹性增长，利润率环比提升。2023 年上半年公司实现营业收入51.95 亿元，同比+21.5%；实现归母净利润6.08 亿元，同比+180.0%。2023Q2单季度公司实现营业收入27.37 亿元，同比+12.8%，环比+11.4%；实现归母净利润3.76 亿元，同比+137.1%，环比+62.4%。上半年公司实现毛利率20.0%，同比+7.6pcts；实现净利率11.7%，同比+6.6pcts；销售费用率3.7%，同比-0.1pcts；管理及研发费用率3.6%，同比-0.6pcts。二季度单季毛利率21.8%，同比+11.8pcts，环比+3.9pcts；净利率13.8%，同比+7.2pcts，环比+4.3pcts。

    二季度轮胎销量快增，原料价格大幅回落。受国内经济活动、交通与物流等恢复正常化、汽车产销增长及外贸需求持续稳定等因素影响，公司轮胎产品销量增长明显。2023 年上半年公司实现轮胎销量1302.48 万条，同比+22.5%；销售均价396.31 元/条，同比-0.8%。二季度单季实现轮胎销量679.43 万条，同比+16.5%，环比+9.0%；二季度销售均价400.76 元/条，同比-3.1%，环比+2.4%。

    二季度公司主要原材料中，天然橡胶采购价格同比-18.5%，环比-3.2%；合成橡胶采购价格同比-23.8%，环比-4.4%；炭黑采购价格同比-21.7%，环比-21.1%。

    加大新产品研发力度，布局航空胎业务。公司持续优化产品结构，推进产品力提升。2023 年至今在商用车胎领域，公司针对中短途重载市场开发了高承载高磨耗产品，同时针对欧洲等市场对雪地胎的需求开发了系列产品；乘用车胎领域推出超高性能产品及静音舒适型产品，打开新能源车市场；工程胎领域为国内宽体自卸车开发了全新矿卡产品，年初至今高速工程子午胎、新能源宽体自卸车轮胎实现量产配套。此外公司积极布局航空胎业务，C919、A320 主前轮胎4 个产品已申请CTSOA 并获得局方受理。

    风险因素：轮胎需求修复不及预期；原材料价格大幅上涨；国际贸易壁垒加剧风险；公司新产品推广进度不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内商用车轮胎龙头，我们看好在行业基本面转暖预期下，公司业绩实现修复。考虑到外贸需求及公司轮胎产销量好于预期，调整2023-2025 年公司归母净利润预测至12.07/12.22/12.57 亿元（原预测为9.30/10.63/11.96 亿元），对应2023-2025 年EPS 预测分别为1.51/1.53/1.57元。参考轮胎行业可比公司（赛轮轮胎、森麒麟）平均估值水平（Wind 一致预期2023 年17xPE），考虑到公司未来产能增幅有望低于可比公司，给予2023年13xPE，对应目标价19 元，维持“买入”评级。