2019 年公司新产能投放带动轮胎产销两旺，叠加销售费用大幅下降，全年实现归母净利润8.47 亿元，同比大增75.4%。2020 年一季度公司实现归母净利润1.60 亿元，同比+5.4%。我们看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现长期增长，预测2020-2022 年公司EPS 分别为1.13/1.19/1.22元，维持目标价17.0 元及“买入”评级。

    2019 年新产能投放带动轮胎产销两旺，业绩同比大幅增长。2019 年公司实现营业收入79.41 亿元，同比+5.7%；实现归母净利润8.47 亿元，同比+75.4%。

    受益于华茂分公司、华阳分公司募投项目二期陆续投产，以及市场持续开拓，公司轮胎产销量快速增长，全年实现轮胎产量1906 万条，同比+13.6%，实现轮胎销量2022 万条，同比+20.7%。由于原材料价格下跌，2019 年轮胎单位生产成本同比-14.1%，轮胎销售均价同比-12.4%。

    原料价格下跌推升毛利率，销售费用大幅下降。受益于原材料价格下跌，公司报告期内毛利率水平同比增长，2019 年实现毛利率22.9%，同比+1.4pct。费用率方面，由于2019 年公司“国家品牌计划”广告到期导致市场拓展费同比减少1.63 亿元，全年销售费用率同比-2.0pct 至5.9%。受益于毛利率提升及销售费用率大幅下降，2019 年公司实现净利率10.7%，同比+4.2pct。

    一季度业绩逆势上涨，盈利能力同比上升。2020 年一季度公司实现营业收入18.11 亿元，同比-3.8%；实现归母净利润1.60 亿元，同比+5.4%。受益于新增产能释放，公司一季度实现轮胎产量455 万条，同比+12.8%，实现轮胎销量456万条，同比+6.3%。由于原材料价格下跌带动产品价格下滑，一季度轮胎销售均价同比-9.4%，但盈利能力同比增长，一季度毛利率22.3%，同比+1.1pct。

    新增产能稳步释放，看好公司长期发展。公司目前具备轮胎产能2400 万条以上，其中商用车胎600 万条、乘用车胎1800 万条、斜交工程胎23 万条、子午工程胎15 万条，产能及产品结构国内领先。2019 年公司华茂二期（100 万条商用车胎）、华阳二期（400 万条乘用车胎）陆续投产，2020 年有望充分释放业绩。

    公司美国工厂目前正在进行土地平整及厂房设计，看好未来建成投产后带动公司轮胎产销量进一步提升，看好公司长期发展。

    风险因素：产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；产能释放不及预期；国际贸易摩擦风险；疫情控制不及预期拖累需求。

    投资建议：我们看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现长期增长。由于公司2019 年“国家品牌计划”广告到期导致销售费用大幅降低，上调公司2020-2021 年归母净利润预测至9.06/9.51 亿元（原预测为7.34/8.67亿元），新增2022 年归母净利润预测为9.78 亿元，对应2020-2022 年EPS预测分别为1.13/1.19/1.22 元。维持目标价17.0 元（对应2020 年15xPE）及“买入”评级。