2018 年公司轮胎销量下滑，拖累营收回落；19Q1 销量止跌回暖，原材料采购价格下跌，带动业绩大幅增长。我们看好公司在国内产能扩张以及海外布局双轮驱动下的长期业绩提升。上调公司2019-21 年EPS 预测至0.78/0.92/1.08元，维持目标价17 元及“买入”评级。

    2018 年轮胎销量下滑，拖累业绩回落。2018 年公司实现营业收入75.11 亿元，同比-5.2%；实现归母净利润4.83 亿元，同比-0.3%。2018 年受贸易摩擦以及下游需求疲软等因素的影响，全年轮胎销量1675.52 万条，同比-10%，成为拖累营收下滑的主要因素。但受益于原材料价格下跌，2018 年公司毛利率同比增长2.22pcts 至21.34%，盈利能力提升。

    2019 年一季度销量回暖，业绩大幅增长。19Q1 公司实现营业收入18.82 亿元，同比+4.3%；实现归母净利润1.52 亿元，同比+53.3%。受益于销售环境回暖，2019 年一季度公司轮胎销量456.26 万条，同比+15%。同时由于主要原材料采购价格同比下降，公司一季度毛利率21.14%，同比增长1pct。

    国内产能稳步扩张，2019 年有望实现放量。公司目前具备轮胎产能2200 万条，其中商用车胎600 万条、乘用车胎1600 万条、斜交工程胎23 万条、子午工程胎15 万条，产能及产品结构国内领先。公司在建华茂二期（100 万条商用车胎）、华阳二期（400 万条乘用车胎）预计于2019 年上半年陆续投入使用，有望在2019 年实现放量，为公司销量、业绩增长提供基础。

    贸易困境突破可期，看好公司长期发展。公司美国工厂项目已开建，一期500万条乘用车胎项目计划2020 年投产；二期100 万条商用车胎项目计划2023 年投产。公司在美进行的产能扩张有望回避高关税等贸易壁垒，降低潜在出口贸易风险，进一步优化全球市场布局，看好长期业绩发展。

    风险因素：国际贸易摩擦风险；原材料价格波动风险；产能释放不及预期。

    投资建议：我们看好公司在国内产能扩张以及海外布局双轮驱动下的长期业绩提升。由于19Q1 轮胎销量远高于预期，上调2019-20 年归母净利润预测至6.26亿/7.34 亿元（原预测为4.43 亿/5.31 亿元），新增2021 年预测为8.67 亿元，对应EPS 分别为0.78/0.92/1.08 元。维持目标价17 元（对应2019 年22 倍PE）及“买入”评级。