投资要点

    公司于4 月25 日发布2017 年年度报告，在报告期内，实现营收79.21 亿元，同比增长18.05%，归母净利润4.83 亿元，同比下降41.40%，拟10派2.7 元。同时公司也发布了2018 年一季报，实现报告期内，实现归母净利9,893.93 万元，同比-36.93%。对此，我们点评如下：

    原料价格高位，业绩迎来拐点。报告期内，公司营业成本为74.68 亿元，其中橡胶，钢帘线，炭黑等原材料占比80.20%, 较上年同期增加36.13%。

    受此影响，公司四季度销售毛利率分别为18.13%/18.23%/19.28%/21.00%销售净利率分别达到7.27%/5.99%/4.97%/6.09%，可以看到在17Q3 触底之后，公司毛利率及净利率都有大幅回升。18 年随着行业整体利润率水平环比持续改善，公司整体利润有望加速上升，获得显著溢价。18Q1 同比下滑的主要原因是轮胎的原材料一般有2~3 个月的库存，Q1 的成本中枢还处于17 年底的低位，故毛利率依然承压；此外，1、2 月份全行业需求不佳，叠加去年高基数的因素，导致18Q1 同比大幅下滑。

    提前布局海外，龙头突围行业困境。我国轮胎出口频遭“双反”已逾十年，外销受阻+内销竞争加剧将持续促进低端产能出清，提升行业集中度。三角轮胎未雨绸缪，2017 年确定将于美国投资新建年产500 万条乘用车轮胎项目（一期）及年产100 万条商用车轮胎项目（二期），预计总投资分别达2.98/2.82 亿美元。利用海外产能出口美国，能够有效规避高额关税，弥补“双反”影响下的美国市场缺口，对公司盈利将起到深远影响。

    内销市场地位提升，为公司销量上升保驾护航。2017 年，国内汽车产销分别为2901.54/2887.89 万辆，同比增长3.19%/3.04%。公司目前轮胎年制造能力2200 万条以上，募投项目达产后，年规模水平将达3000 万条，包含5000 多个轮胎品种，产能及产品结构国内领先。18 年随着华阳乘用车胎项目及华茂二区商用车胎项目的逐步投产， 将分别为公司新增400-500/100 万条乘用车胎及商用车胎产能。

    拥抱智能制造，打造差异化产品。报告期内，公司新增19 项专利，坚持以科技创新助推制造升级。公司目前拥有公司国家级技术中心、国家级工业设计中心、国家工程实验室三大研发平台，并设立三角轮胎（美国）技术研发中心，为制造模式发生质的变化打下了坚实的科技创新基础。华阳及华茂项目均按照工业4.0 标准建设，以实现智能化制造。18 年，随着我国轮胎工业向高端化，品牌化，绿色化发展模式转变，公司将利用其创新研发优势及领先的智能化制造水平陆续推出如防火阻燃轮胎等有竞争力的差异化产品，以覆盖更大范围内消费群体，业绩可期。

    风险提示。1. 国际贸易摩擦风险；2. 原材料价格波动风险。

    盈利预测及估值。2017 年轮胎原材料波动明显，尤其是Q3~Q4 伴随着环保高压，炭黑、助剂均上涨超50%，大幅拖累公司利润，导致低于预期。

    但预计18~19 年盈利能力能得到逐步修复，故我们下调公司2018~20 年归母净利润预测至5.9/7.0/8.1 亿元（原预测为18/19 年8.06/10.17 亿元），对应EPS 分别为0.74/0.87/1.01 元/股（原预测为18/19 年1.01/1.27 元）。

    维持目标价25 元（对应18 年34 倍）和“买入”评级。