报告摘要：

    　　天风证券于2021年4 月27 日晚发布2020 年年报。数据显示，2020 年公司实现营业总收入43.60 亿元，同比增加13.35%；归母净利润4.55 亿元，同比增加47.80%；EPS 为0.07 元/股，同比上年增加40%；加权平均ROE 为2.79%，同比增加0.26 个百分点。

    　　点评：

    　　收购恒泰证券后实现业务扩张，再融资提升综合实力。2020 年天风证券成为恒泰证券第一大股东。收购恒泰证券后，天风证券不仅完成了展业地域扩张，且实现了业务扩张，零售业务快速发展。2020 年3 月，公司完成53.49 亿元配股募资。2020 年9 月，公司启动不超过128 亿元的定增募资计划，该计划于2021 年3 月15 日正式获得证监会审核通过。此次定增的顺利推进有利于公司增强资金实力，优化业务结构，把握市场机会，持续提升服务实体经济能力和综合服务能力。

    　　经纪业务和客户数量显著增长，财富管理转型取得积极进展。2020 年公司经纪业务托管资产规模为2485 亿元，同比增长40%；新增客户19.48万户，总客户数达到83.83 万户，同比增长30%。实现证券经纪业务营业收入13.70 亿元，同比增长19.88%。

    　　投行业务大幅增长，挖掘优质投行项目能力进一步加强。2020 年公司实现投资银行业务收入10.05 亿元，同比上升36.74%。股权投行方面，新设投资银行业务委员会，整合原有专业委员会，实现人员、业务、激励、考核、项目的统一综合协调管理。债权投行方面，积极拓展债券融资项目来源，加大与持牌金融机构合作，积极推进疫情防控债发行。

    　　自营业务稳健增长，仍是主要营收来源。2020 年公司自营业务保持稳健投资风格，优化投资业务管理框架，搭建宏观交易体系，提升宏观驱动能力，实现营业收入19 亿元，同比增长38.16%。

    　　投资建议：我们预计2021—2023 年公司收入分别为50.42、60.69、71.62亿元，归母公司净利润为9.53、12.3、15.13 亿元，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：资本市场波动、注册制延迟推出、行业竞争加剧