重庆水务发布一季报，2026 年Q1 实现营收16.89 亿元（yoy+0.55%、qoq-13.66%），归母净利2.69 亿元（yoy+10.63%、qoq+818.13%），略超我们此前预测区间（ 2.37~2.61 亿元）上限，扣非净利2.37 亿元（yoy+14.24%）。考虑公司水务产能和处理量提升，我们认为2026-28 年公司业绩有望稳定增长。公司核心资产为重庆市污水处理和供水业务，2010-2025 年派息比例均维持 59%以上，水务业务运营稳健且注重股东回报。维持“买入”评级。

    　　2025 年水务业务稳健增长，资产收购有望驱动业绩成长2025 年公司污水处理收入44.88 亿元（yoy+8.79%），结算水量18.28 亿吨（yoy+5.53%），对应单价2.46 元（yoy+3.09%），毛利率33.25%（yoy+1.14pp）； 自来水销售收入18.61 亿元（yoy+3.46%）， 售水量 6.82亿吨（yoy+4.10%），对应单价 2.73 元（yoy-0.18%），毛利率12.96%（yoy-0.62pp）。公司有序推进供排水项目收购、租赁工作，2025 年完成渝江水务、分质供水公司等股权收购，参股管网公司，年末日污水处理/日供水设计能力为598.945/343.72 万立方米，同比+67.65/14.81 万立方米。

    　　随着产能增加和部分区域水价或可上调，我们预计公司水务经营量价均有望提升，驱动业绩增长。

    　　2025 年/1Q26 自由现金流同比转正，有力支撑高比例派息2025 年公司经营现金流净额17.70 亿元（yoy-24%）， 主因收到污水处理结算资金同比减少，资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，后同）12.72 亿元（yoy-55%），自由现金流达4.99 亿元（2024年-4.95 亿元，同比转正）。 2025 年DPS 0.127 元（2024 年0.131 元），分红比例75.37%（2024 年80.09%），延续2010 年上市以来高比例派息传统。1Q26 公司经营现金流净额6.46 亿元（1Q25 为0.46 亿元），资本开支6.31 亿元（1Q25 为3.05 亿元），自由现金流达0.15 亿元（1Q25 为-2.60 亿元，同比转正），我们认为自由现金流向好将支撑公司高比例派息。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司2026-27 年归母净利润预测8.64/9.04 亿元，预计2028年归母净利润为9.40 亿元，对应EPS 为0.18/0.19/0.20 元。可比公司2026年预期PB 均值为1.06 倍，考虑公司2010 年上市以来派息比例均超59%，持续高分红，给予公司2026 年1.46 倍PB，目标价5.30 元（前值5.52 元，对应2025 年1.53 倍PB），维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求波动致售水量和污水处理量下滑，水价不能及时调整，回款不及预期，分红金额下降。