1Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q20 业绩：收入11.4 亿元，同比+2.7%；归母净利润2.7亿元，同比-21%，对应每股盈利0.06 元，符合预期。

    　　公司毛利率同比减少3ppt 至35%，我们预计公司盈利能力下滑主要由于疫情期间公司提升相应水质标准增加成本，但由于支持非居民用户复工导致供水价格下滑所致。

    　　疫情导致公司产能利用率承压：1）公司售水量环比-17%，非居民水户用水价格下调，致公司用水价格减少约0.04 元/吨；2）污水处置量环比-14%，处置价格稳定。

    　　公司经营现金流净额同比-10%至4.2 亿元，较为稳定，我们预计是受公司成本增加所致。期间费用率提升2.5ppt 至15.5%，主要由于汇率波动导致汇兑损益由赢转亏致财务费用增加3250 万元。

    　　发展趋势

    　　供水价格下滑短期扰动，不改公司长期价值。为帮助工商业抵御疫情影响，公司按照所属行业不同，分别对重庆城区非居民用户水费实施九折或者降低0.1 元/吨优惠政策，政策实施至6 月30日。但是供水业务占公司利润比重较低（2019 年贡献毛利18%），并且长期来看公司项目盈利稳定，现金流强劲，疫情短期扰动不改公司长期价值。今年公司将进入新一期污水价格监管周期（2020-2022 年），建议密切关注调价进程。

    　　公司产能提升带动盈利稳步增长，经济波动下高股息配置价值显著。我们预计公司当前储备10 万吨/日污水处置及70 万吨/供水产能有望未来两年投产，提升公司在手水务产能13%，带动公司盈利稳定提升。公司2012-2019 年持续维持高分红，2019 年派息对应当前股息率约5%。我们认为当前宏观经济下行压力较大、低利率环境下，公司作为高股息的类债资产配置价值突出。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/2021 年净利润17.25/17.54 亿元不变，当前股价对应14.8/14.5 倍2020/2021 年市盈率。维持“跑赢行业”评级，维持公司目标价 6.5 元不变，较当前股价有22%的上行空间，对应18.1/17.6 倍2020/2021 年市盈率。

    　　风险

    　　污水处置费下行风险；项目推进不及预期；利率波动风险；汇率波动导致汇兑损益变化。