事件：公司发布2019 年度报告，公司实现营业收入56.39 亿元，同比增长9.04%；实现归母净利润16.65 亿元，同比增长17.14%，扣非归母净利润为15.40 亿元，同比增长21.62%；拟按每10 股派2.57 元（含税）比例向全体股东派发现金红利12.34 亿元。

    　　公司盈利维持稳定，毛利率42.02%，同比+0.25 个pct。公司分部业务中，污水处理实现营业收入与28.61 亿元，同比+16.42%，毛利率为47.36%，同比-1.94 个pct；自来水销售实现营业收入与14.83 亿元，同比+9.24%，毛利率为29.52%，同比-1.01 个pct；工程施工实现营业收入2.86 亿元，同比-21.61%，毛利率为16.96%，同比+2.54 个pct。污水处理收入增加主要因为（1）污水处理结算量增加；（2）从2019 年4 月起，污水处理服务收入增值税税率自16%下调至13%。

    　　公司供水业务、污水业务稳中求进。截至2019 年12 月31 日，公司旗下供水企业的制水系统（水厂）40 个，生产能力265.8 万立方米/日，产能利用率为55.26%，较2018 年末新增22.20 万立方米/日；自来水售水量5.36 亿立方米，同比增长8.89%，售水均价2.7671 元/立方米（不含税）。公司旗下排水企业投入运行的污水处理厂有74 个，污水处理业务日处理能力为345.01 万立方米/日，新增52.57 万立方米/日，产能利用率89.08%，污水处理结算水量11.49 亿立方米，同比增长14.87%，污水处理服务结算价格为2.77 元/立方米（不含税）。公司另有污泥处理系统（含投资新建、受托/租赁运营等）8 套，日设计污泥处理能力1,872 吨。2020年，公司将力争实现营业收入59.43 亿元，实现利润总额18.70 亿元；计划完成资本性投资55.84 亿元，涉及基建项目、更新改造项目、并购项目及创新项目。

    　　维持“买入”评级：根据公司在建项目投产进度和未来规划，我们小幅下调公司2020-21 年盈利预测，预计公司2020-21 年归母净利润分别为17.81/18.30 亿元（原值为19.05/19.97 亿元），新增公司2022 年归母净利润预测为18.90 亿元，20-22 年对应EPS 为0.37/0.38/0.39 元，当前股价对应20 年PE 为14 倍。考虑公司盈利及增长稳定，是较好的类债投资标的，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场拓展及合同签订不及预期；智慧市政拓展不及预期；并购带来的整合风险。