1~3Q19业绩符合我们预期

    　　公司公布1~3Q19业绩：收入40.9亿元，同比增加12.98%；归母净利润14.4亿元，同比增长3.61%，对应每股盈利0.3元，扣非归母净利润13.7亿元，同比增长8.89%，符合预期。3Q19实现营收15.4亿元，同比增长15.7%；归母净利润5.99亿元，同比增长0.6%。

    　　公司盈利能力略有下滑，1~3Q19公司毛利率下降1.2ppt至44.4%，我们认为主要是公司污水处理厂提标改造所致；1~3Q19期间费用率增长0.4ppt至15%，其中由于维修费用及人工成本增长，公司管理费用率提升0.4ppt至12.5%。

    　　产能增长带动供水量、污水处理量增长。1~3Q19公司售水量同比增长7.3%至3.9亿方，1~3Q19公司污水处置结算量同比增长13.6%至8.5亿方。价格方面，1-3Q19供水、污水处理均价为2.8、2.8元/吨，同比增长0.6%、0.1%；供水量、污水处理量增长主要由于今年新增供水产能18万吨/日、污水产能33万吨/日，投运产能较年初分别增长7%和11%。

    　　发展趋势

    　　债券发行获核准，保障公司产能稳步提升。证监会核准公司公开发行不超过30亿元公司债券，主要用于偿还公司债务和补充运营资金，首期债券需在12月内完成。报告期内公司，公司积极拓展供排水业务，并且布局污泥处置行业。若债券顺利发行有望提升公司资金实力，保障公司产能稳步提升。

    　　业绩拐点已现，分红政策稳健，有望迎来价值重估。我们认为导致公司过往盈利大幅波动的因素（增值税返还及污水处理价格下调等）已逐步减弱，公司业绩有望进入稳健增长期。公司承诺分红率不低于60%，实际分红率连续9年高于66%，我们预计2019年股息率约5.5%。低利率环境下公司价值有望重估。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2019和2020净利润17.99和18.95亿元。当前股价对应15.5倍2019市盈率和14.7倍2020年市盈率。维持“跑赢行业”评级和目标价7.1元不变，对应19.2倍2019市盈率和18.2倍2020市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　水价下调风险，利率上行风险，新项目经营风险。