本报告导读：

    重庆水务是我国产能规模最大的区域型水务公司， 2018 年进入产能脉冲性成长期，产能扩张弹性36%，显著高于此前5%的年复合增速，且具有领先全行业的股息率。

    投资要点：

    投资建议：维持盈利预测，预计2019-2021年归属净利润分别为17.89、18.83 与20.00 亿元，对应EPS 分别为0.37 元、0.39 元和0.42 元，采用相对与绝对估值法，根据谨慎取低原则，维持目标价6.66 元，对应2019 年动态PE 18 倍，维持“增持评级”。

    产能规模扩张弹性将超预期：作为重庆市国资委旗下的区域供排水平台，截至2019H1 公司供水产能262 万吨/日，污水处理产能326 万吨/日。区域水务产能的扩张节奏往往表现为脉冲形态。随着过去10年重庆市城镇化率稳健上升与GDP 增速超越全国平均水平的快速发展，重庆供排水需求快速扩张，较之2018 年底，公司目前供水与污水扩张潜力分别为109 万吨/日与85 万吨/日，产能扩张弹性36%。

    具有市场竞争力的股息率：公司过去三年现金分红/归属净利润平均为91%，2018 年达到95%。随着股价波动，近三个月参照2018 年分红水平的静态股息率在4.84~5.95%之间波动，根据预期2019 分红水平的股息率在5.47%~5.95%之间波动，已处于行业中较高水平。

    17-18 业绩大幅波动的增值税与资产减值问题化解，公司业绩回归稳健增长轨道：2018 年净利润同比降31%，由于①2017 年集中返还了2015H2~2017 年的增值税返还与补助，形成业绩高基数。②公司持股90%的九龙水电项目，因终止投资，形成2.73 亿元资产减值。增值税返还正常化与九龙水电处置完毕，业绩将重回稳健增长轨道。

    风险提示：污水处理价格存在下调风险。