公司动态

    　　维持跑赢行业

    　　公司近况

    　　我们近期调研重庆水务，当前公司在手项目运行稳定，今年是公司执行第四期污水处置费（每3 年重新核定一次）的最后一年，我们认为公司下一期污水处置费价格下调压力减缓。并且之前导致公司净利润波动的增值税问题已经得到解决。分红政策方面，公司承诺至少将净利润60%用于分红，历史5 年来看，公司平均分红比例超过80%。我们测算公司股息率为5%，在当前低利率的市场环境下，建议投资者关注公司价值重估的机会。

    　　评论

    　　明年公司进入新一期污水处置费周期，提标改造之后，公司污水处置费价格下行压力释放。公司污水处置费价格采用每3 年核定一次的方法，明年公司将进入新一轮价格监管周期。由于环保要求提升，公司对在手污水处理厂提标改造，受此影响，公司2018年污水处置毛利率下降7ppt 至49%，我们测算公司污水处置板块当前ROE 已经低于10%1，未来污水处置费价格下行压力减缓。

    　　公司产能储备充足，支撑公司未来业绩增长。1H19，公司供水业务新增产能18 万吨/日，污水处置业务新增产能33 万吨/日，分别占公司在手产能的7%/10%。我们认为随着公司污水处置费下行压力的释放，未来公司业绩有望持续保持稳步增长。

    　　分红政策稳定，低利率环境下公司投资价值凸显。根据公司章程，每年分红至少是净利润的60%。从历史角度来看，公司2014-2018年累计分红占净利润比重超过80%。公司经营性现金流稳定（我们预计2019/2020 经营性现金流超过25 亿元），负债率较低（1H19仅为30%）。我们认为公司分红有望持续稳定，当前公司股息率约5%，在当前低利率市场环境下（当前十年期国债收益率仅3%）投资价值有望提升，值得投资者持续关注。

    　　估值建议

    　　维持公司7.1 元目标价不变，目标价对应2019/2020 年19.2/18.2xP/E。维持公司“跑赢行业”评级，当前价格对应2019/2020 年15.3/14.5x P/E，目标价有24%上涨空间。

    　　风险

    　　环保政策趋严提升公司成本风险，市场利率上行风险。