经营稳健增长，财务结构良好。上半年公司实现营收25.6亿元，同比增加11.6%；归母净利润 8.4 亿元，同比增长5.9%；每股收益0.18 元，资产负债率30%。

    经营业绩总体稳定增长，财务结构保持良好。收入增长主要系供水和污水处理量增加，增值税税率下降及本部调整污水处理增值税计税方式所致，归母净利润略低于收入增长幅度，主要系折旧摊销增长和污水提标成本增加所致。

    2019H1 公司售水量2.4 亿吨（+7.3%）；污水结算量5.4 亿吨（+13.9%），由于收购周边供排水资产，促进自来水板块新增产能18.7 万吨/日提升至262 万吨/日；污水处理新增产能33.6 吨/日提升至326.0 吨/日。水价方面维持稳健，第四期污水处理结算价格截止至2019 年，2020 年前或出台第五期结算价格。

    盈利水平保持高位，期间费用率保持稳定。上半年公司综合毛利率43.3%，同比下滑1.3 个百分点，盈利水平保持高位。分项来看，公司供水板块（38.7%，+1.4pp）毛利率有所提升，污水处理服务（48.8%，-3.8pp）和工程施工及其他板块（14.7%、-0.9%）毛利率略有下降，但总体而言公司盈利水平保持高位。

    费用方面，公司期间费用率14.3%基本持平，其中管理费用率（12.2%，0.6pp）略有上升，主要系修理费用及人工成本增加所致；财务费用率（0.2%，-0.6pp）略有下降，主要是因为汇率波动引起汇兑损失减少和利息支出同比减少所致。

    经营活动现金流充沛，高股息率水务公司。2016-2018 年公司分别发放现金股息13.4/14.4/13.4 亿元，占净利润比重126%/70%/96%，公司股息率处于行业中最高水平，常年处于5%左右。“十三五”公司规划目标到2020 年供水能力突破270 万立方米/日；污水处理能力要突破299 万立方米/日，未来2 年年均产能增速将有望超过10%。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.35 元、0.37 元、0.41元，对应PE 为16x、15x 和14x，维持“增持”评级。

    风险提示：水价波动风险，汇兑损益风险，增值税退税滞后风险等。