事件：

    　　公司发布19 年上半年年报。

    　　点评：

    　　上半年公司业绩增长较为稳健。19 年上半年公司实现营业总收入25.58亿元，同比增长11.61%；归属于上市公司股东的净利润8.43 亿元，同比增长5.97%；扣非后归属上市公司股东的净利润7.91 亿元，同比增长8.84%。公司收入增长主要原因为自来水销售量和污水处理量增加；而净利润增长幅度低于收入增长幅度，其主要受折旧摊销费用增长和污水处理提标致药剂、电耗增加影响。

    　　区域垄断，供水和污水处理规模有望不断增加。公司作为重庆地区水务龙头，拥有30 年重庆市主城区供排水特许经营权。公司及联营企业合计占据重庆市主城区95%的自来水供应市场和93%的污水处理市场。

    　　19 年上半年重庆市主城区售水量2.24 亿m3 ，同比增长7.01%；重庆市污水处理量5.15 亿m3 ，同比增长12.97%。19 年上半年，公司收购重庆市江津区自来水公司，新增供水产能18.70 万m3 /天；收购潼南工业园区南区污水处理厂项目，租赁大渡口污水二期、李家沱污水二期、唐家桥污水处理厂，新增污水处理能力33.57 万m3 /天。显然，公司积极扩展核心水务资产业务规模。截至19 年6 月30 日，公司拥有262.30 万m3 /天的自来水供应能力和326.01 万m3 /天的污水处理能力。重庆市18 年主城九区常住人口875 万，净流入9.94 万人，核心十一区人口净流入12 万人。人口的净流入有利于公司产能扩张和利用率的提升。

    　　供排水价平稳，2020 年污水处理价格调整对公司盈利影响产生不确定。

    　　19 年上半年，公司在重庆市主城区、合川区、万盛经济技术开发区的自来水均价为2.8187、2.9810、2.8182 元/m3；重庆市、成都市青白江区、重庆市大足区污水处理均价2.77、1.54、3.35 元/m3 。供水价格和污水处理价格均保持平稳趋势。公司的污水处理服务实行政府采购的形式，其结算价格每3 年核定一次。公司的前四期污水处理结算价格逐步下调（从3.43 元/m3 分别调整至3.25 元/m3 、2.78 元/m3 、2.77 元/m3），2020 年将进入下一个结算周期。上一期污水厂处理结算价格向下调整幅度不大，且国家发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，要求形成体现生态价值和环境损害成本的资源环境价格机制，有利于完善污水处理收费政策。考虑到同行业可比公司的毛利率情况，公司的污水处理价格进一步下行的空间不大。

    　　经营活动现金流充沛、分红比例高，资金宽松周期公司价值凸显。17-19年上半年公司经营活动现金流分别为19.97 亿、23.66 亿元、10.14 亿元，体现出较强的收现能力。同时，公司具备高派现特征，16—18 年公司分别发放现金股息13.44 亿元、14.4 亿元、13.44 亿元，股息收益率均超过十年期国债收益率。目前，在全球降息周期的背景下，国内国债收益率维持下行趋势，公司类似债券属性价值有望提升。

    　　给予公司“增持”投资评级。公司作为区域性水务龙头，受益于区域经济发展和人口净流入。公司稳定的经营活动现金流和高派息凸显确定性收益。预计公司19、20 年全面摊薄EPS 分别为0.39、0.43 元，按照8 月9 日5.32 元/股收盘价计算，对应PE 分别为13.5 和12.5 倍。

    　　目前，公司估值水平处于历史偏低位置，首次给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：供水成本增加，水价不能及时调整风险；污水处理价格下调风险；增值税退税延迟风险；供水和污水处理行业成熟，异地扩张困难。