事件：

    公司公布2018 年年报。报告期，公司营业收入和归母净利润分别为51.71 亿元和14.22亿元，分别同比增减15.64%和-31.23%，低于原预期净利润3 亿元。

    投资要点：

    产能增加，综合水价微涨，营业收入符合预期。报告期，供水方面：重庆主城区（水量+10.67%，水价-4.45 分/万立方米）、重庆合川区（水量+6.97%，水价+21.8 分/万立方米）、重庆市万盛经济技术开发区（水量+2.09%，水价0.64 分/万立方米）。污水处理业务：重庆市（水量+9.35%，水价持平）、成都市青白江区（水量-12.68%，水价持平）、重庆市大足区（水量持平，水价持平）。当前，公司总供水产能为218.6 万立方米/日，均位于重庆；公司总污水处理能力292.44 万立方米/日，新增47.55 万立方米/日；公司日供水能力共计243.60 万立方米/日，新增25 万立方米/日。供水与污水处理业务两项营业收入分别同比增长13.61%、12.54%，合计38.16 亿元，营收占比73.81%。此外，安装业务大幅增加，报告期公司工程施工收入快速提升，同比增长63.07%。最终公司主营业务收入同比增长15.38%。

    提标改造药耗增加明显，污水处理盈利水平下降。报告期，由于药耗等成本增加，公司营收占比48%的污水处理业务毛利率下滑6.98 个百分点，最终公司综合毛利率为41.77%，较上年同期下滑4.34 个百分点。17 年集中增值税返还影响非经常损益。2017 年公司一次性收到 2015 年 7 月-2016 年 12 月期间重庆市财政集中采购污水处理服务收入增值税返还 3.57 亿元所致，如剔除上述因素，则净利润（不含少数股东损益）较去年同期下滑 16.96%。计提减值，业绩低于预期。公司控股子公司九龙县汤古电力为九龙县日鲁库、中古、汤古等三个小型梯级水电站项目的项目法人，公司已决定终止九龙水电项目投资。九龙公司相关资产经已出现减值迹象，2018 年度计提减值准备使利润减少 2.99 亿元，致使2018 年业绩低于预期。

    项目建设有序进行，2019 年预期投产污水产能9.5 万立方米/日，分红比例较高。当前公司已投产自来水243.6 万立方米/日，报告期内新增25 万立方米/日，在建75 万吨立方米/日，产能利用率55.37%，后续项目投运及试运行项目转入稳定运行将提升供水量。公司在运行污水处理能力292.44 万立方米/日，在建9.5 万立方米/日（重庆8 万立方米/日，湖北1.5 万立方米/日），预计于2019 年投产。公司分红比例为94.55%，以2019 年3月22 日收盘价6.4 元/股计算股息率为4.4%。

    投资评级与估值：根据公司在手项目情况，假设后续项目稳步推进，预计19~20 年归母净利润预测分别为18.48 亿元、20.86 亿元（原为18.25、18.8 亿元），新增2021 年预计归母净利润22.65 亿元。对应2019 年PE 为16 倍，分红比例较高维持“增持”评级。