投资要点:

    西南地区水务行业翘楚。重庆水务前身为成立于2001 年重庆市水务控股(集团)有限公司,经多次股权划转,2007 年变更为股份有限公司,并于2010年于上交所上市。2007 年公司获得市政府授予30 年期重庆市供排水特许经营权,具有区域垄断优势。目前其主营业务涵盖自来水销售、污水处理及工程施工建设等。公司实际控制人为重庆市国资委,国资持股比例共88.56%。2016 年实现营业收入44.54 亿元、归母净利润10.68 亿元,分别同比下降0.77%、31.16%,主要源于公司集中计提了2015 年7 月至2016 年12 月的增值税合计5.71 亿元,但尚未收到70%增值税退税。

    污水处理业务盈利显著。公司污水处理能力稳步提升,2016 年并购大足龙水及成都青白江项目,污水处理能力达228.39 万立方米/日,同比增长5.1%。污水处理定价以8%-10%净资产收益率为基础采取成本加成方法,前三期结算价分别为3.43、3.25、2.78 元/立方米,2016 年ROE 为8%,价格下调空间较小。公司实施污水建设模式改革,原先由实际控制人水务资产获取中央补助资金并建厂后,转让给上市公司运营;今后将变更为水务资产获取资金后直接划拨给上市公司,由上市公司建厂、运营,将大大提升资金运营效率。

    供水业务稳步发展。公司自来水产能218.6 立方米/日,2016 年投产20 万立方米/日,在建项目计划产能1 万吨/日,预计2017 年12 月投产。重庆主城区居民生活用水实施梯价水制度,第一、二、三阶梯水价分别为3.5、4.22、5.90 元/m3,实施前价格统一为3.5 元/m3,梯价水制度将增强公司业绩稳定性。

    国企改革助力公司发展。重庆市2014 年启动国企改革,积极推进企业混合所有制发展,近年效果显著。公司将在公司治理改善、PPP 项目增加订单以及引入市场化第三方投资者等多方面受益。2017 年4 月10 日,公司大股东德润环境20%股权挂牌转让,转让方为重庆市水务资产经营有限公司,44 亿元的挂牌价创重庆联交所最高纪录。德润环境的原股东放弃行使优先购买权,此次转让将引进第三方投资者。同时德润环境旗下资产丰富,未来将加速推进资产证券化工作。

    盈利预测与估值。预计公司2017-19 年实现归属母公司所有的净利润16.53、14.21、16.16 亿元,对应EPS 分别为0.34、0.30、0.34 元。参考可比公司估值,给予公司2017 年30 倍PE,对应目标价10.20 元,给予增持评级。

    风险提示。(1)公司在建工程项目进展低于预期;(2)自来水、污水处理价格波动;(3)国企改革进展受限。