事件:

    公司2015 年营收44.88 亿元,归母净利润15.52 亿元,分别同比增长8.50%和7.00%,EPS为0.32 元。

    投资要点:

    年报业绩高于预期,主要系二次供水安装业务大幅增长。公司2015 年实现营业收入44.88亿元,同比增长8.50%;归母净利润15.52 亿元,同比增长7.00%。其中自来水销售营收9.84 亿元,增幅4.30%;污水处理营收22.48 亿元,增幅4.69%;工程施工营收5.35 亿元,增幅9.71%;其他营收0.63 亿元,减少11.20%。非主营业务营收6.58 亿元,增幅35.07%,系公司所属自来水企业新增二次供水安装业务较多所致。

    报告期内,销售费用增长31%(4466 万元)主要由于自来水企业户表改造导致。财务费用较14 年增加40%(1734 万)主要来自两方面:1.汇兑损失3988 万元,较上年汇兑收入7888万元减少了1.18 亿;2.到期兑付17 亿企业债券导致利息支出减少6,080 万元。影响了归属于上市公司股东的净利润。

    重庆市国企改革深化,德润环境顺利入主。为推进重庆市国有资本改革,向大环境产业平台转型,公司原股东重庆水务资产和苏渝实业共同对德润环境增资。增资之前,水务资产和苏渝实业分别持有公司75.12%和13.44%的股份,增资完成后,德润环境成为公司控股股东,持有50.04%的股份,水务资产持有公司38.52%的股份。重庆钢铁和信达资产分别持有德润子公司重庆三峰18.5%和9.3%的股份,重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆渝富分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份,重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。市场化的德润入主将会提高重水企业活力。

    阶梯水价制度颁布,水价提升公司业绩空间。2016 年1 月1 日起,重庆市主城区将实施城市供水价格分类管理,并建立主城区居民用水阶梯价格制度。分类中新增了特种用水价格,且居民用水价格由3.5 元/m3 的单一价格变更为三个价格梯度,由低到高分别是3.5元/m3、4.22 元/m3 和5.90 元/m3,假设各个梯度所占比例分别为20%,60%和20%,则平均用水价格为4.4 元/m3,提高0.9 元/m3。分类分梯度的用水价格与之前单一的用水价格相比有较大的提升,预计将为公司业绩提升增长空间。

    投资评级与估值:公司污水处理服务和自来水销售业务实际业务量增长略超预期,且受益于国企改革带来的效率提升,我们上调16-17 年并给出18 年的净利润分别为16.36、16.95、17.49 亿元(原16-17 年为14.83、15.14 亿元),对应16-18 年EPS 分别为0.34、0.35、0.36 元,2016 年PE 为23 倍,略低于水务行业平均PE 的24 倍,维持“增持”评级。