核心观点:

    归母净利润同比增长7%,期间费用和投资收益增长较多

    公司2015 年实现营业收入44.88 亿元(+8.5%),归母净利润15.52 亿元(+7%);折合每股收益0.32 元/股。报告期内,销售费用与财务费用同比分别增加31%和40.4%,主要源于户表改造支出增加和汇兑损失3988 万元。同时,联营公司中法水务净利润大增、理财收益增长致使投资收益增长8541万元(+43%)。

    供排水业务稳健发展,污水处理能力同比增长4.3%

    公司2015 年售水量达4 亿立方米,完成收入9.84 亿元(+4.3%),新增日供水能力5.3 万立方米。报告期内,公司加快推进鱼嘴水厂一期工程(20 万m3/天)和合川二水厂扩建项目(5 万m3/天)建设进度;水价方面,重庆市主城区2016 年1 月1 日起执行3.5/4.22/5.90 阶梯水价(之前综合水价3.5元/m3),供水板块收入将稳步增长。2015 年公司污水处理规模新增9 万m3(+4.3%),完成收入22.47 亿元(+4.69%),通过推进大足龙水污水项目、黔江污水项目、整合石船片区供水市场、介入江北五宝片区供水等,预计新增产能11 万m3/日。

    股权划转给德润环境(环保综合平台),存国改+资产注入预期

    公司完成股权划转,德润环境持有公司50.04%,成为公司控股股东,实际控制人仍为国资委,德润环境股东包括苏伊士环境、新创建基建等,营业范围包括再生资源、土壤修复、危废等多个环保领域,有望借控股股东实现外延拓展。另一方面,集团下属重庆水投截止2014 年拥有供水能力126万平方米/日、污水处理能力22 万吨,与上市公司主营类似,存在整合预期。

    关注国改,给予“谨慎增持”评级

    预计公司16-18 年EPS 分别为0.35 元、0.36 元、0.39 元。对应估值PE 分别为22X、21X、20X。公司主业现金流充裕,资产负债率仅为30%,资金实力雄厚。公司污水处理服务和自来水销售业务实际业务量增长稳定,控股权划转后,存在资产注入、混改、多业务扩张等可能。给予“谨慎增持”评级,关注后续资本运作进程。