业绩符合预期

    2015 半年报营业收入降11%至19.8 亿元,归属净利润降1%至8.8 亿元,扣非后归属净利润降11%至7.3 亿元,综合毛利率降1.6 个百分点至48%。EPS(最新股本)为0.18 元。

    1) 污水处理服务结算价格下调导致收入下降。2015H1,污水处理收入降12%至11 亿元,源自第三期污水处理服务结算价格下调14%至2.78 元/吨;供水收入增7%至4.7 亿元,源自供水量增长;工程施工降49%至1.4 亿元,来自对外承接工程施工业务减少。

    2) 期间费用率平稳,投资收益对业绩贡献度提升。2015 上半年,三项费用率同比降0.8 个百分点至15%;投资收益增59%至1.7 亿元,占利润总额比例增7 个百分点至19%,源自理财收益增加。

    发展趋势

    下半年重点关注大股东资产注入及国企改革进度。1)控股股东重庆水务资产经营公司,为重庆市基建“八大投”之一,有望成为重庆市国企改革排头兵。根据重庆市《关于进一步深化国资国企改革的意见》,推进国有资产上市、混改将是当地政府重点举措;2)资产注入面临两大可能性:重庆水务资产经营公司水务资产整体上市,或战略股东苏伊士环境借道重庆水务登陆A 股。

    增值税新政对业绩或有负面影响。2015 年6 月,财政部出台新版“资源化产品增值税优惠政策”,7 月1 日生效,对污水处理劳务由“免征增值税”改成“先征后返70%”,测算或减少利润6,000~7,000 万元(全年口径)。

    盈利预测调整

    预计2015/16 年EPS 为0.31 元(下调5%)/0.32 元(下调7%),理由:污水处理结算价下调、增值税新政执行,带来负面影响。对应利润增速4%/2%。

    估值与建议

    维持中性,目标价9.9 元。目标价对应15/16 年P/E 为32/31 倍。

    风险

    国企改革进度低于预期;产品结算价下调风险;系统性风险。