事件描述

    　　东航物流披露2026 年一季报：2026 年第一季度，公司实现营业收入为65.2 亿元，同比增长18.8%；归母净利润为5.8 亿元，同比增长6.0%。

    　　事件评论

    　　航空速运驱动营收增长。2026 年一季度，上海浦东机场国际吞吐量同比增长12.3%，空运需求保持较快增长；上海浦东机场空运均价同比增长6.2%，主要受美伊冲突影响，空运供给进一步收紧。2026 年第一季度，公司营业收入实现同比增长18.8%，其中，航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案实现营收同比+36.4%/+5.5%/+8.8%。公司于2025年、2026 年2 月，分别引进4 架和1 架B777 全货机，机队规模快速扩张，推动航空速运收入保持快速增长。得益于上海机场货运吞吐量增长，地面综合服务收入增长保持韧性。公司不断优化航线及货物结构，大力发展冷链业务，综合物流解决方案收入重回增长。

    　　长协价格调整拖累毛利率。2026 年一季度，公司毛利润实现9.8 亿元，同比增长1.7%，毛利率同比下降2.5pct 至15.0%。其中，航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利润实现3.7/2.7/3.4 亿元， 分别同比+2.2%/+25.0%/-12.0% ， 毛利率分别同比-4.3pct/+6.4pct/-2.6pct。航空速运和综合物流解决方案毛利率同比有所下降，主因部分长协价格下调影响。美伊冲突以来，航空燃油价格大幅上涨，燃油附加费有望对冲部分燃油压力；此外，3 月底以来，浦东机场空运指数同比持续攀升，4 月底同比涨幅已超过30%，高运价有利于进一步消化燃油成本。

    　　经营效率稳步提升。公司始终聚焦航空货运主责主业，加快建设航空运输超级承运人，打造具有国际竞争力的一流航空货运物流企业，稳健实施飞机引进规划，强化货机航线扩容织网，深化客货联动，推动资源协同从“物理叠加”向“有机融合”转变，多措并举推动公司经营效率不断提升。随着公司坚持多措并举加快飞行人员引进进度，机队运营效率有望进一步提升，驱动ROE 改善。

    　　经营彰显韧性，股息仍具吸引。2025 年4 月以来，美国关税政策变动及小包裹免税政策取消冲击空运需求，公司主动调优航线结构，提升运营效率，底部压力测试显现公司经营韧性。同时，公司持续引进货机推动业务量持续增长，全球空运供需紧平衡下，空运价格有望保持高位，高油价扰动不改公司经营韧性，飞行人员的加速引进有望助推机队运营效率提升。此外，公司维持较好的分红政策，股息率具备性价比，安全边际充足。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为28.1/32.0/34.9 亿元，对应PE 分别为9.1/8.0/7.4 倍，按照40%分红比例测算，26 年业绩对应股息率为4.4%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外政策变动风险；

    　　2、空运普货需求不及预期；

    　　3、航空煤油等成本大幅增长。