投资要点:

    　　本篇报告解决了以下核心问题：1、研究了东航物流基本面现状，包括业务经营情况、财务状况等；2、对东航物流业务未来发展进行展望，并基于核心假设进行了相关盈利预测分析，结合估值给出相关投资评级。

    　　航空货运龙头，业务经验积淀深厚公司前身东远物流成立于2004年，2021 年6 月公司在上交所上市，东航产投为控股股东，东航集团为实际控制人，业务开展依赖于自身全货机以及兄弟公司东航股份提供的客机腹舱。东航物流是航空物流综合服务商，业务包括航空货运、综合物流及地面综合服务等。2016~2024 年，公司营业收入/归母净利润CAGR 分别为+19.4%/+30.0%，保持高速增长；2025Q1~3 公司营收/归母净利润分别为172.5/20.01 亿元，同比分别-2.4%/-3.2%。在2025 年上半年遭受中美关税政策冲击影响下，业绩依然保持较强韧性。

    　　跨境电商需求兴起，航空货运规模持续扩大

    　　1）需求端：跨境电商需求或有望持续增长。根据麦肯锡公司预测，到2027 年，跨境电商将贡献全球空运货运量的近三分之一，增长主要来自欧美地区对中国电商消费品的需求。从全球电商市场渗透率看，ECDB 预计至2028 年渗透率会提升至21%。增速上，预计全球电商市场增速在2024~2027 年均在8%以上，相对全球零售市场增速在两倍以上。分地区看，ECDB 预计中美欧市场电商收入年均复合增速均在5%以上。2023~2028 年，中国、美国、欧洲电商市场收入预计年均复合增速分别为9%、8%、7%，未来市场空间广阔。

    　　2）供给端：航空货运运力有限，运费平稳增长。航空货运运力供给来自货机及客机腹舱两部分。受供应链问题影响，飞机制造商在货机生产和交付上存在延迟问题，航司客改货数量也在减少，腹舱运力增长也有放缓。2024 年中国国内现有货机数为268 架，同比增长4.3%，其中大型货机占比38.1%。相对需求持续增长的电商市场，整体航空货运运力供给提升有限。2020~2022 年受跨境电商需求增加影响空运运费攀升，2024、2025 年运价保持平稳。

    　　航空速运持稳，综合物流业务成长可期

    　　1）航空速运业务：货量及营收稳增。航空速运板块可分为全货机及客机种腹运舱输两模式，主要通过子公司中货航开展业务。公司航空速运板块货邮总周转量在2018~2024 年年均复合增速为+6.59%，保持稳增。2025H1 公司全货机/ 客机腹舱货邮周转量分别为　　22.02/19.32 亿吨公里， 占比分别为53.3%/46.7% ， 同比分别+3.4%/+8.2%。营收结构看，航空速运业务收入中，全货机运输收入占比约为50%~70%，高于客机腹舱收入。

    　　2）地面综合服务业务：业务处理量及营收稳健。地面综合服务业务的货邮处理量持稳，总量除去2022 年有较明显下降，其余时段维持在240~250 万吨，其中出港货邮处理量占比略高于进港量，占比在55%~57%左右。2025H1 公司地面综合服务业务货邮处理量为126.4万吨，同比+5.1%。2018~2024 年，该业务营收年均复合增速+1.8%，2025Q1~3 公司地面综合服务业务营收为19.9 亿元，同比+6.7%。

    　　3）综合物流解决方案：跨境电商物流+产地直达业务创造成长新曲线。2018~2024 年公司综合物流解决方案业务营收年均复合增速达到+35.8%。其中跨境电商物流和产地直达解决方案对应年均复合增速分别为+64.6%、+49.5%。2025 年受关税政策影响，跨境电商业务量出现明显下降，货量及营收均有明显下降，但跨境电商物流需求未来仍有望保持增长；产地直达业务受益于品类持续扩大，货量及营收高增。至2025H1，跨境电商物流、产地直达解决方案业务营收分别为20.4、19.8 亿元，同比分别-27.3%、+37.3%，在综合物流解决方案业务中占比分别为38.9%和37.7%。

    　　盈利预测和投资评级对公司三大主业进行盈利预测，最终预计公司2025-2027 年营业收入分别为243.22/263.70/282.29 亿元，同比分别+1%/+8%/+7%；归母净利润分别为26.34/30.09/32.68 亿元，同比分别-2%/+14%/+9%；2026 年3 月5 日收盘价对应PE 分别为10.93、9.57、8.81 倍。公司2025 年PE 估值与可比公司对比估值偏低。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

    　　风险提示全球经济波动风险，国际贸易政策不确定性风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险，跨行业或跨市场估值差异风险。