投资要点

    事件：公司发布2024 年半年度报告，实现归母净利润24.88 亿元24H1 公司实现营业收入112.86 亿元，同比+20.38%；实现归母净利润12.77 亿元，同比+0.45%；实现扣非归母净利润11.97 亿元，同比+5.26%。其中，非流动资产处置收益约5437.74 万元，主要系B747 飞机处置收益。

    24Q2 实现营业收入60.62 亿元，同比+26.29%；实现归母净利润6.88 亿元，同比+34.88%；实现扣非归母净利润6.69 亿元，同比+39.68%。

    分版块来看：综合物流解决方案快速增长，跨境电商货量同比+40%24H1 公司主营业务收入112.81 亿元，同比+20.37%，其中，航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案业务收入占比分别为38.41%、10.83%和50.76%，毛利占比分别为39.29%、23.24%和37.47%。

    1）航空速运业务：实现收入43.33 亿元，同比-4.31%，实现毛利8.28 亿元，同比-35.9%，毛利率19.11%，同比-9.40pct。航空速运业务收入下降主要受一季度运价下滑影响，上半年运价同比略有下滑。24H1 公司货邮运输量76.69 万吨，同比+15.78%。

    2）地面综合服务业务：实现收入12.22 亿元，同比+4.70%，实现毛利4.90 亿元，同比+15.1%，毛利率40.08%，同比+3.62pct。24H1 公司地面综合服务货邮处理量120.32 万吨，同比+1.28%，其中，在上海两场货邮处理量100.80 万吨，公司市场占有率约50.12%。

    3）综合物流解决方案业务：实现收入57.27 亿元，同比+55.72%，实现毛利7.90亿元，同比+36.5%，毛利率13.79%，同比-1.94pct。24H1 公司跨境电商货量约6.8 万吨，同比+40.26%。分业务来看，跨境电商解决方案、产地直达解决方案、定制化物流解决方案收入分别为28.07、14.42 和1.66 亿元。

    财务情况：综合毛利率同比-5.80pct

    毛利率情况：24H1 公司营业成本91.76 亿元，同比+29.08%，其中，客机腹舱运输服务价款同比+59.45%；公司综合毛利率18.68%，同比-5.80pct，主要受运价水平下降及客机腹舱毛利率下滑导致。成本费用情况：随着公司实施降本增效措施，24H1 公司管理费用及销售费率率同比-0.62pct。

    全货机载运率约84.46%，同比+1.71pct

    24H1 公司处置2 架B747 全货机，截至24H1 末，公司共有14 架B777 全货机。

    全货机载运率约84.46%，同比+1.71pct，全货机定班航线数15 条；客机腹舱载运率37.36%，提升7.26pct。

    公司拟派发中期股息每10 股3.89 元，中期分红率约48.35%公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.89 元（含税），合计拟派发现金红利6.18 亿元，占2024 年半年度归母净利润的比例约为48.35%。

    盈利预测

    东航物流凭借多年的航空货运经验，积累了雄厚的航空物流核心资源，形成显著的竞争优势。预计公司2024-2026 年营业收入分别为283、315、336 亿元，同比分别+37.31%、+11.07%和+6.78%，归母净利润分别为31.83、35.53 和38.86 亿元，同比分别+27.93%、+11.61%和+9.38%，对应PE 分别为7.94、7.12 和6.51倍，维持 “增持”评级。

    风险提示

    全球贸易增长不及预期风险；运力增长导致空运运价波动风险等。