投资要点

    　　事件：公司发布2024 年一季报，实现归母净利润5.89 亿元24Q1 实现营业收入52.24 亿元，同比+14.17%；实现归母净利润5.89 亿元，同比-22.64%；实现扣非归母净利润5.27 亿元，同比-19.83%。营业收入的增长主要得益于综合物流解决方案业务快速增长，另一方面，受空运运价下滑影响，毛利率下降导致净利润下降。

    　　分版块来看：主营业务毛利率为15.81%，同比下降9.80pct24Q1 公司主营业务收入52.21 亿元，同比+14.23%，毛利8.26 亿元，同比-29.47%，主营业务毛利率为15.81%，较23Q1 下降9.80pct；其中，航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案业务收入占比分别为38%、11%和50%，毛利占比分别为38%、28%和34%。

    　　1）航空速运业务：实现收入20.04 亿元，同比-17.05%，实现毛利3.12 亿元，同比-57.11%，毛利率15.57%，同比-14.55pct。

    　　2）地面综合服务业务：实现收入5.90 亿元，同比+6.83%，实现毛利2.33 亿元，同比+37.18%，毛利率39.52%，同比+8.75pct。

    　　3）综合物流解决方案业务：实现收入26.27 亿元，同比+63.95%，实现毛利2.80亿元，同比+2.75%，毛利率10.66%，同比-6.35pct。

    　　经营情况：BAI80 同比下降13.4%，公司处置2 架全货机1）运价情况：24Q1 上海浦东出境航空货运指数BAI80 平均为3935 点，同比-13.4%，较23Q4 环比-19.8%，波罗的海空运指数BAI00 平均为1942 点，同比-25.0%，较23Q4 环比-13.8%。

    　　2）机队情况：Q1 公司可用全货机14 架，较去年同期减少1 架。一季度公司处置两架B747 全货机，非流动资产处置损益约0.52 亿元，截至Q1 末公司共14 架B777 全货机。

    　　未来展望：跨境电商货量快速增长注入新增长动能随着我国跨境电商平台加速布局出海，跨境电商货运量高速增长，为航空货运市场注入新动力，一方面有望带动我国航空物流企业市占率提升，另一方面有望对空运运价提供强支撑，截至4 月29 日，BAI80 指数为4632 点，同比+15.9%，航空货运指数持续提升。

    　　盈利预测

    　　东航物流凭借多年的航空货运经验，积累了雄厚的航空物流核心资源，形成显著的竞争优势。预计公司2024-2026 年营业收入分别为283、315、336 亿元，同比分别+37.31%、+11.07%和+6.78%，归母净利润分别为31.83、35.53 和38.86 亿元，同比分别+27.93%、+11.61%和+9.38%，对应PE 分别为9.22、8.26 和7.55倍，维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　全球贸易增长不及预期风险；运力增长导致空运运价波动风险等。