东航物流发布2024 年一季度报告：1Q24 公司实现收入52 亿元/yoy+14%，实现归母净利润5.89 亿元/yoy-23%。

    淡季低点，收入逆势增长。尽管公司面对一季度全货机数量同比减少1 架、长协执行存在错期及23 年同期现货运价高基数等多重压力，但伴随与大客户之间合作持续深化和综合物流解决方案的快速增长，一季度公司营收52 亿元/yoy+14%。分业务看，1Q2024 航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案分别录得营收20 亿元/6 亿元/26 亿元，同比分别-17%/+7%/+64%；毛利率分别为16%/40%/11%，同比分别-15pp/+9pp/-6pp。费用端，1Q2024 公司财务费用同比增加0.8 亿元，或由于1Q 人民币贬值影响；1Q2024 销售费用、管理费用则较去年同期有所改善，同比分别下降0.86%、11.70%。同时，受财政补贴减少等因素影响，1Q2024 公司其他收益同比下降1.06 亿元。但公司一季度所得税费用同比下降2.5 亿元，归母净利润同比下降1.72 亿元至5.89 亿元/yoy-23%。

    伴随运价中枢上行，周期弹性仍然值得期待。据Cirium，在远程洲际航空货运赛道上，主要执飞机型只有B747F/B777F 两款，新产能投放没有弹性。行业高景气阶段，测算若全货机5%的运价上行将额外贡献2-3 亿利润增量弹性。当前现货运价景气价格中枢已超 23 年同期水平，看好后续运价中枢上行公司盈利潜能的持续释放。

    盈利预测与投资建议：预计24-26 年EPS 分别为1.86、2.20、2.24 元/股。看好行业高景气阶段，运价上行带给公司的高盈利潜能。维持公司合理价值 22.32 元/股的判断不变，对应24 年 12 倍 PE 估值，维持“买入”评级。

    风险提示：政策波动风险，海外仓竞争风险，竞争加剧风险等。