投资要点

    事件:公司发布2023年年度报告,实现归母净利润24.88亿元

    2023年公司实现营业收入206.21亿元,同比-12.14%;实现归母净利润24.88亿元,同比-31.58%;实现扣非归母净利润23.38亿元,同比-33.72%。业绩下滑主要受航空货运市场恢复常态化,运价同比下降影响,2023年浦东出境航空货运指数BAI80平均为4194点,同比-38.71%。 23Q4实现营业收入63.90亿元,同比+10.11%;实现归母净利润8.23亿元,同比+18.69%;实现扣非归母净利润8.09亿元,同比+24.30%。四季度业绩增长一方面得益于跨境电商货物需求的快速增长,另一方面公司积极提升全货机运营效率,带动四季度利润率提升。

    分版块来看:综合物流解决方案快速增长,跨境电商货量同比+84%

    2023年,公司主营业务收入206.10亿元,同比-12.13%,其中,航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案业务收入占比分别为44.24%、11.49%和44.28%,毛利占比分别为50.56%、21.62%和27.82%。

    1)航空速运业务:实现收入91.17亿元,同比-31.37%,实现毛利22.41亿元,同比-51.78%,毛利率24.58%,同比-10.41pct。2023年公司货邮运输总周转量68.24亿吨公里,同比+18.80%,货邮运输量144.51万吨,同比+26.42%。毛利率的下降主要受运价下降影响。

    2)地面综合服务业务:实现收入23.67亿元,同比+0.55%,实现毛利9.58亿元,同比+119.87%,毛利率40.48%,同比+21.97pct。一方面,公司拓展客户,叠加低基数影响,货邮处理量为240.25万吨,同比+9.04%,在上海两场市占率约53.60%,另一方面,人工成本及防疫费用有所下降,带动地面综合服务业务毛利率提升。

    3)综合物流解决方案业务:实现收入91.25亿元,同比+16.74%,实现毛利12.33亿元,同比-12.65%,毛利率13.52%,同比-4.54pct。分业务来看,跨境电商解决方案、产地直达解决方案、定制化物流解决方案收入分别为46.98亿元、19.08亿元和3.28亿元,同比分别+71.71%、+9.26%和-49.30%。2023年公司跨境电商货量约11万吨,同比+83.55%,生鲜产品进口量约2.16万吨,同比+105.22%,产地直达包机数量1072架次,同比+69.62%。 成本费用端:客改货退出带动运输服务价款下降

    2023年,公司实现营业成本161.80亿元,同比-4.62%,其中,航空运费成本、运输服务价款、航油费分别占营业成本的27.65%、22.46%和20.34%,同比分别+131.36%、-53.25%和+23.19%,航空运费成本大幅上涨主要系外采运力增长所致,运输服务价款大幅下降主要系客改货逐步退出所致。期间费用约8.64亿元,期间费用率4.2%,同比提升0.3pct,主要由于新增融资租赁引进飞机导致财务费用上升影响,财务费用同比+30.24%。

    全货机利用率同比+12.85%,积极推进新增货站产能

    截至2023年末,公司在运营飞机为14架B777全货机,平均机龄仅3.5年,全货机日利用率为12.56小时,同比+12.85%,全货机经营效率逐季度改善。公司以上海为主枢纽,2023年在上海两场承运的进出港货邮运输量为89.48万吨,占上海两场进出港货邮吞吐量的比例约23.60%。同时,公司稳步推进浦东机场西区货站二期项目、浦东机场智能货站等新增产能项目建设,提升服务能力。

    未来展望:跨境电商货量快速增长注入新增长动能

    2023年我国跨境电商进出口2.38万亿元,同比+15.6%,延续了高增长的趋势,2024年随着跨境电商平台加速布局出海,跨境电商货运量持续提升,一方面有望带动我国航空物流企业市占率提升,另一方面有望对空运运价提供强支撑,截至4月22日,BAI80指数为4580,同比+12.0%,航空货运指数持续提升。

    盈利预测

    东航物流凭借多年的航空货运经验,积累了雄厚的航空物流核心资源,形成显著的竞争优势。预计公司2024-2026年营业收入分别为283、315、336亿元,同比分别+37.31%、+11.07%和+6.78%,归母净利润分别为31.83、35.53和38.86亿元,同比分别+27.93%、+11.61%和+9.38%,对应PE分别为8.37、7.50和6.86倍,维持 “增持”评级。

    风险提示

    全球贸易增长不及预期风险;运力增长导致空运运价波动风险等。