1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：上半年收入93.8 亿元，同比-19%；归母净利润12.7亿元，同比-40%。单二季度看，收入48.0 亿元，同比/环比分别-4%/+5%；归母净利润5.1 亿元，同比/环比分别-32%/-33%。业绩符合我们预期。

    　　运量跑赢行业，运力优势彰显。行业：1H23 中国国际线民航货邮运输量同比下降8.6%，机场货邮吞吐量同比+3.1%。公司：1H23 货邮运输总周转量同比/环比分别+13.8%/+3.5%，其中全货机货量同比/环比+48%/+30%，显著跑赢行业运量，这得益于公司持续引进宽体货机的同时提高效率，1H23 宽体机数量达17 架，日平均利用小时同比+8.5%至12.11 小时。

    　　分业务看，速运受运价影响显著，而综合物流、地面服务则实现较好内生成长。1H23 航空速运/综合物流/地面服务收入分别同比-35%/+5%/+6%，毛利分别同比-54%/-8%/+99%。

    　　速运业务盈利受干线运价影响显著承压。1H23 TAC 上海浦东出口空运运价指数同比-48%，较2019 年同期+47%。

    　　综合物流显著放量，或成新增长极。1H23 跨境电商单量/生鲜进口量/产地直达包机量分别同比+161%/+131%/+287%，综合物流显著放量，主要得益于公司运力资源优势及精益化产品打造。

    　　地面服务盈利修复，毛利率回到历史高位。公司货站重要产能布局在上海机场，2Q23 伴随疫情影响消除，货量同/环比分别+17%/+0.3%。

    　　毛利率回到42%的历史高位。

    　　发展趋势

    　　运价降幅趋缓，关注细分领域结构性运力供需变化。1H23 跨境空运运价自高位快速下行，而7 月以来环比仅下降8%，降幅显著趋缓（当前运价较2019 年同期仍高35%）。展望下半年，供给端增量或主要来自客机腹舱（8月下旬，国际航班仅恢复至2019 年同期50%不到），需求端或延续上半年的趋势，受益于高端制造行业出海（1H23 我国工业制品出口金额同比+3%）。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业需求波动性增大，我们下调2023/24 年净利润7.1%/19.0%至24.7亿元/25.2 亿元。当前股价对应2023/24 年7.9 倍/7.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业波动性增大，我们下调目标价14.1%至17.00 元，对应10.9 倍/10.7 倍2023/24 年市盈率，较当前有37.9%上行空间。

    　　风险

    　　空运货量不及预期，海内外宏观经济下行，行业运价大幅下降。