2022 年度业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年度业绩：收入234.7 亿元，同比增长5.6%；毛利润65.0亿元，同比增长5.4%；归母净利润36.4 亿元，同比增长0.3%，整体符合市场预期。单4Q22 看：收入58.0 亿元，同比/环比下降18.7%/4.2%；毛利润12.2 亿元，同比/环比下降43.0%/27.0%；归母净利润6.9 亿元，同比/环比下降42.3%/15.4%，主要由于行业运价下行而业绩承压。

    　　分业务看，速运盈利继续受β走弱而承压，而综合物流盈利仍显稳健。

    　　2022Q4 航空速运/综合物流/地面服务收入分别为29.5 亿元/22.4 亿元/6.1亿元，分别同比变化-49.0%/-3.6%/-10.3%；毛利润分别为7.9 亿元/4.0 亿元/0.2 亿元，分别同比变化+11.9%/+47.0%/-58.4%。从量价看，下半年行业量价整体承压，民航局行业货运量、浦东出口空运运价指数分别同比下降16%/27%；公司层面，2H22 东航物流货邮周转量同比下降2.8%至30.1亿吨公里，吨公里收入同比上升2.0%至3.52 元，新兴业务的成长一定程度上对冲了传统速运的下滑，如跨境电商货量、生鲜产品进口量分别同增70%/109%；公司货站操作业务量及单位收入分别同比变化-17%/+8%。

    　　发展趋势

    　　空运运价步入低位，关注电商等新兴货运需求边际提振。1Q23 上海浦东出口空运指数/香港出口空运指数分别同比1Q22 变化-38.7%/-36.2%，环比4Q22 变化-17.2%/-16.7%。供给端，伴随客机腹舱运力逐步释放，全球国际空运运力供给已修复至2019 年98.2%水平（IATA，2023 年2 月）。需求端，全年国际贸易环境仍受不确定因素冲击；3 月下旬逐步迎来复活节海外电商旺季，相关空运需求短期提振。

    　　我们持续看好公司门到门能力布局、细分赛道深耕孕育的成长机遇。公司持续强化干线和节点核心资源布局：4Q22 公司净新增2 架全货机，在册全货机数量达15 架；节点方面，公司持续推进自营货站建设，公司预计2024 年将新投产浦东机场西货运区3 号货站二期项目。公司近年大力拓展直客、深耕高科技、消费品、医药及航空特货等细分行业，我们认为其综合物流业务的成长性有助于对冲运价下跌影响，平滑度过行业β下行周期。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到23 年行业量价或仍承压，我们下调2023 年净利润20.8%至26.52亿元，引入2024 年净利润31.09 亿元。当前股价对应2023/2024 年9.1 倍/7.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于2023 年盈利下调，同时看好公司综合物流成长性，我们下调目标价7.9%至19.80 元，对应11.9 倍/10.1 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有31.0%的上行空间。

    　　风险

    　　进出口贸易不及预期，海内外宏观经济下行，行业运价大幅回落。