2Q22 盈利环比明显下滑；看好挖掘航空物流产业链价值；维持“买入”

    东航物流1H22 营业收入116.07 亿，同增14.6%，归母净利润21.23 亿，同增39.6%，较我们的业绩前瞻23.7 亿低10%，低于预期主因主基地上海的疫情拖累公司业务量；其中2Q22 影响较为明显，归母净利润环比降低45.5%（或6.25 亿）至7.49 亿。目前航空货运景气度依旧较高，但航油成本上涨，叠加浦东机场货邮吞吐量仍在恢复过程中，我们小幅下调22E-24E归母净利润至38.25/41.41/43.22 亿（前值41.87/42.13/43.95 亿）。我们参照市值相近的可比公司，给予可比公司2022 年估值均值12.9xPE，对应目标价31.10 元，我们看好公司持续挖掘航空物流产业链价值，维持“买入”。

    1H22 航空速运景气维持，但疫情对量冲击明显1H22 上海疫情形势严峻，拖累航空速运业务量。1H22 货邮运输总周转量同降20.9%，不过TAC 浦东机场出境航空货运价格指数均值同增39%，使得公司1H22 航空速运营收69.97 亿，同增29.8%；高运价掩盖油价上升影响，航空速运毛利率同增10.5pct 至39.7%，毛利达到27.79 亿，同增76.6%。

    不过2Q22 疫情对于业务量冲击更为明显，价格指数虽环比提升4%，但航空速运营收30.69 亿，环比下降21.9%，毛利润12.27 亿，环比下降21.0%。

    2Q22 地面综合服务录得毛亏损；综合物流解决方案毛利率持续提升疫情冲击，地面综合服务1H22 处理量同降32.3%，实现营收10.96 亿，同降25.6%，毛利率同比大幅下降26.7pct 至19.5%，毛利2.13 亿，同降68.6%；其中2Q22 营收环比下降40.6%，且地面综合服务成本较为刚性，转为毛亏损0.87 亿。综合物流解决方案1H22 营收35.07 亿，同增7.9%，毛利率同增8.3pct 至17.9%，毛利达到6.28 亿，同增100.4%；2Q22 营收环比下降24.0%，毛利润2.90 亿，环比下降13.9%，但高景气下，毛利率环比提升2.2pct 至19.2%。1H22 整体公司毛利36.24 亿，同增40.6%；不过2Q22毛利14.31 亿，环比下降7.61 亿，归母净利环比下降6.25 亿至7.49 亿。

    调整目标价至31.10 元，维持“买入”评级

    近期航空货运景气或将维持高位，但疫情拖累公司运量，综合考虑中长期综合物流服务能力提高，我们预测22E-24E 归母净利润为38.25/41.41/43.22亿（前值41.87/42.13/43.95 亿）。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司（中国外运、华贸物流、圆通速递），给予可比公司2022 年估值均值12.9xPE（前值12x2022E PE），对应目标价31.10 元（前值31.65 元），我们看好公司实现转型升级，打造全球物流服务提供商，维持“买入”评级。

    风险提示：空运运价快速下降，油价上涨，全球经济低迷。