国际航空货运维持高景气，盈利环比持续提升；维持“买入”

    东航物流1Q22 营业收入66.1 亿，同增46.4%，归母净利润13.7 亿，同增102.3%，大幅高于我们此前7.5 亿的预期，环比4Q21 提升14.3%，主因国际航空物流需求维持高景气以及1 月公司引进1 架 B777 投入运营。目前航空货运依旧景气度较高，同时公司将持续挖掘航空物流产业链价值，我们预测22E-24E 归母净利润为41.87/42.13/43.95 亿（ 前值39.10/40.48/43.81 亿）。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司，给予可比公司2022 年估值均值12xPE，对应目标价31.65 元，维持“买入”。

    航空速运业务表现强势，毛利率同增10.5pct

    公司于1 月引进1 架B777 全货机并投入深圳市场，全货机机队达到11 架，并且国际航空物流高景气下，TAC 浦东机场出境航空货运价格指数均值1Q22 同增43%，推动航空速运营收达到39.3 亿，同增63.7%；同时公司积极进行成本管控，降低油价上涨的不利影响，航空速运毛利率同增10.5pct至39.5%，毛利达到15.5 亿，同增122.8%。

    地面综合服务小幅回落，综合物流解决方案维持高速增长地面综合服务业在上海疫情影响下，上海两场货邮吞吐量下滑，实现营收6.9 亿，同比小幅下降1.9%，毛利率同比高位回落6.9pct 至43.7%；另外公司综合物流解决方案持续快速发展，营收19.9 亿，同增41.8%，毛利率同增7.1pct 至16.9%，毛利达到3.4 亿，同增144.7%。整体来看，公司1Q22 毛利21.9 亿，同增10.0 亿（84.3%），环比4Q21 航空货运旺季仍小幅提升0.6 亿（2.8%），净利润规模进一步扩大至13.7 亿。“十四五”末，公司全货机预计达15-20 架，虽然行业景气度或将有所回落，但公司将持续挖掘航空物流产业链价值，把握航空物流发展机遇。

    调整目标价至31.65 元，维持“买入”评级

    受益于航空货运高景气，以及公司提高综合物流服务能力，我们小幅调高公司运力投入及收益水平，预测22E-24E 归母净利润为41.87/42.13/43.95 亿（前值39.10/40.48/43.81 亿）。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司（中国外运、华贸物流、圆通速递），给予可比公司2022 年估值均值12xPE（前值12x2022E PE），对应目标价31.65 元（前值29.50 元），行业迎来发展机遇，我们看好公司实现转型升级，打造全球物流服务提供商，维持“买入”评级。

    风险提示：空运运价快速下降，油价上涨，全球经济低迷